Tranchen

Was sind Tranchen?

Tranchen teilen Finanzprodukte wie Anleihen oder Hypotheken in Segmente auf, die nach Risiko oder Laufzeit differenziert sind, und machen sie so für verschiedene Anleger mit unterschiedlichen Risiko- und Renditevorstellungen attraktiv.

Wichtige Erkenntnisse

• Tranchen sind Teile gepoolter Wertpapiere wie Anleihen oder Hypotheken, die nach Risiko und Merkmalen unterteilt sind, um verschiedene Anleger anzuziehen.
• Anleger können Tranchen basierend auf ihrem gewünschten Risikoniveau und der potenziellen Rendite wählen, wobei Senior-Tranchen sicherer, aber weniger ertragreich sind als Junior-Tranchen.
• Tranchen sind in hypothekenbesicherten Wertpapieren üblich und können unterschiedliche Laufzeiten und Renditen umfassen, um den Anlegerbedürfnissen gerecht zu werden.
• Die falsche Kennzeichnung von Tranchenrisiken durch Kreditagenturen trug zur Finanzkrise 2007–2009 bei, indem sie Anleger unerwarteten Risiken aussetzte.
• Tranchen sind zwar wertvoll für die Individualisierung, können aber die Komplexität von Investitionen erhöhen und uninformierte Anleger vor Herausforderungen stellen.
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• Investopedia / Jake Shi

Wie Tranchen in der strukturierten Finanzierung funktionieren

Tranchen in der strukturierten Finanzierung entstanden mit der Verbriefung, die riskante Produkte mit stetigen Cashflows aufteilt, um sie an Anleger zu verkaufen. Diskrete Tranchen innerhalb eines größeren Vermögenspools werden dokumentiert und erhalten verschiedene Anleiheklassen, jede mit einer eigenen Bonitätsbewertung.

Senior-Tranchen enthalten in der Regel Vermögenswerte mit höheren Bonitätsbewertungen und haben einen vorrangigen Anspruch auf Vermögenswerte, sie werden im Falle eines Zahlungsausfalls zuerst zurückgezahlt. Junior-Tranchen haben eine niedrigere oder gar keine Priorität.

Beispiele für Finanzprodukte, die in Tranchen aufgeteilt werden können, umfassen Anleihen, Darlehen, Versicherungspolicen, Hypotheken und andere Schulden.

Die Rolle von Tranchen in hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS)

Eine Tranche ist eine typische Struktur für besicherte Schuldprodukte wie Collateralized Debt Obligations (CDOs), die Vermögenswerte wie Hypotheken, Anleihen und Darlehen kombinieren.

Ein MBS besteht aus mehreren Hypothekenpools mit Darlehen, die von sicheren, niedrigverzinslichen bis zu riskanteren, hochverzinslichen reichen. Jeder spezifische Hypothekenpool hat seine eigene Laufzeit, die in die Risiko- und Ertragsvorteile einfließt. Daher werden Tranchen erstellt, um die verschiedenen Hypothekenprofile in Scheiben zu unterteilen, die für bestimmte Anleger geeignete finanzielle Bedingungen aufweisen.

Zum Beispiel könnte eine Collateralized Mortgage Obligation (CMO) Tranchen mit Laufzeiten von 1, 2, 5 und 20 Jahren umfassen, jede mit unterschiedlichen Renditen. Wenn ein Anleger ein MBS kaufen möchte, kann er den Tranchentyp wählen, der am besten zu seinem Renditeappetit und seiner Risikoaversion passt.

Eine Z-Tranche ist die am niedrigsten eingestufte Tranche einer CMO in Bezug auf den Rang. Ihre Inhaber haben keinen Anspruch auf Kuponzahlungen und erhalten keinen Cashflow aus den zugrunde liegenden Hypotheken, bis die höherrangigen Tranchen getilgt oder abbezahlt sind.

Anleger erhalten monatliche Cashflows basierend auf der MBS-Tranche, in die sie investiert haben. Sie können entweder versuchen, sie zu verkaufen und einen schnellen Gewinn zu erzielen, oder sie behalten und kleine, aber langfristige Gewinne in Form von Zinszahlungen realisieren. Diese monatlichen Zahlungen sind Bruchteile aller Zinszahlungen, die von Hausbesitzern geleistet werden, deren Hypothek in einem bestimmten MBS enthalten ist.

Entwicklung von Anlagestrategien mit Tranchen

Diejenigen, die einen langfristigen, stetigen Cashflow suchen, investieren in Tranchen mit längerer Laufzeit, während diejenigen, die sofortiges, höheres Einkommen wünschen, Tranchen mit kürzerer Laufzeit wählen.

Alle Tranchen, unabhängig von Zins und Laufzeit, ermöglichen es Anlegern, Anlagestrategien an ihre spezifischen Bedürfnisse anzupassen. Umgekehrt helfen Tranchen Banken und anderen Finanzinstituten, Anleger aus vielen verschiedenen Profiltypen anzuziehen.

Tranchen erhöhen die Komplexität von Schuldeninvestitionen und bergen Risiken für uninformierte Anleger, die möglicherweise ungeeignete Tranchen wählen.

Tranchen können von Kreditagenturen falsch bewertet werden, was Anleger zu riskanteren Vermögenswerten führt als beabsichtigt, ein Faktor bei der Hypothekenkrise 2007.

Tranchen mit Junk-Bonds oder Subprime-Hypotheken wurden aufgrund von Inkompetenz oder angeblicher Korruption mit AAA bewertet, was zu Falschdarstellungen führte.

Rechtliche Herausforderungen während der Finanzkrise 2007–2009: Tranchen-Klagen

Nach der Finanzkrise gab es eine Welle von Klagen gegen CMO-, CDO-Emittenten und Anleger, die von der Presse als „Tranchenkrieg“ bezeichnet wurden.

Ein Artikel der Financial Times vom April 2008 stellte fest, dass Anleger in den Senior-Tranchen gescheiterter CDOs ihren Vorrangstatus ausnutzten, um die Kontrolle über Vermögenswerte zu übernehmen und Zahlungen an andere Schuldner zu unterbrechen. CDO-Treuhänder wie die Deutsche Bank und Wells Fargo reichten Klagen ein, um sicherzustellen, dass alle Tranchenanleger weiterhin Gelder erhielten.¹

Und im Jahr 2009 reichte der Manager des in Greenwich, Connecticut, ansässigen Hedgefonds Carrington Investment Partners eine Klage gegen das Hypothekenverwaltungsunternehmen American Home Mortgage Servicing ein. Der Hedgefonds hielt Junior-Tranchen hypothekenbesicherter Wertpapiere, die Darlehen für zwangsversteigerte Immobilien enthielten, die American Home zu (angeblich) niedrigen Preisen verkaufte – was die Rendite der Tranche schmälerte. Carrington argumentierte in der Beschwerde, dass seine Interessen als Junior-Trancheninhaber mit denen der Senior-Trancheninhaber übereinstimmten.²

Was sind die drei Arten von Tranchen?

Gepoolte Finanzwertpapiere werden in der Regel in drei Tranchen unterteilt: Senior, Mezzanine und Junior. Jede Tranche hat ein anderes Risikoniveau und daher ein anderes Renditeniveau. Senior-Tranchen haben das geringste Risiko und die niedrigsten Renditen, während Junior-Tranchen das höchste Risiko und die höchsten Renditen aufweisen. Mezzanine-Tranchen liegen dazwischen.

Was ist ein Beispiel für eine Tranche?

Ein Beispiel für eine Tranche ist wie folgt. Hunderte von Hypotheken werden zu einem Wertpapier gebündelt: einem hypothekenbesicherten Wertpapier (MBS). Die Hypotheken in diesem Wertpapier haben alle unterschiedliche Bonitätsprofile basierend auf dem Inhaber der Hypothek. Einige haben ausgezeichnete Bonitätsprofile und die Hypotheken haben daher niedrige Zinssätze.

Einige der Kreditnehmer haben schlechte Bonitätsprofile und ihre Hypotheken haben hohe Zinssätze. Diese verschiedenen Hypotheken werden in Tranchen aufgeteilt. Jede Tranche repräsentiert ein anderes Bonitätsprofil. Die risikoarmen Hypotheken kommen in die Senior-Tranche, während die risikoreichen Hypotheken in die Junior-Tranche kommen. Ein Anleger kann basierend auf seinem Risikoprofil wählen, in welche Tranche er investieren möchte.

Ist eine CMO eine CDO?

Eine Collateralized Mortgage Obligation (CMO) ist eine Collateralized Debt Obligation (CDO), die aus zugrunde liegenden Hypotheken besteht. CDOs sind gepoolte Anlagewertpapiere aus beliebigen festverzinslichen Vermögenswerten, bestehen jedoch meistens aus Darlehen. Eine CMO ist speziell eine CDO, bei der die Darlehen Hypotheken sind.

Was ist eine AAA-Tranche?

Die meisten gepoolten festverzinslichen Anlagen bestehen aus Tranchen, denen jeweils eine Bonitätsbewertung zugewiesen wird. Tranchen mit einem AAA-Rating sind von bester Qualität, d. h. sie sind am wenigsten riskant, haben aber auch die niedrigste Rendite. Manchmal benötigt ein großes Unternehmen, ein Projekt oder eine souveräne Regierung große Mengen an Mitteln. Banken können zusammenarbeiten, um Mittel bereitzustellen und Pro-rata-Tranchen zu schaffen. Auch Pro-rata-Tranchen erhalten eine Bonitätsbewertung.

Fazit: Anlageentscheidungen mit Tranchen treffen

Tranchen, die häufig in verbrieften Produkten wie hypothekenbesicherten Wertpapieren zu finden sind, bieten Anlegern die Möglichkeit, ihre Anlagen an ihre Risikotoleranz und finanziellen Ziele anzupassen. Senior-Tranchen bieten ein geringeres Risiko und sicherere Renditen, während Junior-Tranchen ein höheres Risiko und potenziell größere Gewinne bieten. Das Verständnis der Unterschiede zwischen Senior-, Mezzanine- und Junior-Tranchen ist entscheidend für die Entwicklung einer maßgeschneiderten Anlagestrategie. Anleger sollten jedoch vor möglichen Fehlbewertungen auf der Hut sein, die sie unerwarteten Risiken aussetzen können – eine Lektion, die die Finanzkrise 2007–2009 eindringlich vor Augen geführt hat.

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Welche Auswirkungen hatte die Verbriefung auf die globale Finanzstabilität während der Krise 2007–2008?

Was sind neue Trends bei kürzlich verbrieften Vermögenswerten?

Wie nutzt der IMF Tranchen für Finanzhilfen an Länder?

Financial Times. "‘Tranche Warfare’ Breaks Out Over CDOs."

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Superior Court of Connecticut. "Carrington Asset Holding Company, LLC et al. v. American Home Mortgage Servicing, Inc."

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