Unterinvestitionsproblem

Was ist das Unterinvestitionsproblem?

Das Unterinvestitionsproblem tritt auf, wenn ein hoch verschuldetes Unternehmen keine Investitionen mehr tätigt. Der Grund dafür ist, dass etwaige Investitionserträge zur Tilgung der Schulden verwendet würden, anstatt das Wachstum des Unternehmens zu fördern oder seinen Aktionären zugutezukommen.

Das Unterinvestitionsproblem wirkt sich nicht nur auf Unternehmen aus (da sie Wachstums- und Innovationschancen verpassen), sondern hat auch Auswirkungen auf die Wirtschaft, da es zu geringerer Produktivität, einem Rückgang des Wettbewerbs und Unterinvestitionen in die Infrastruktur führen kann. Unternehmen können das Unterinvestitionsproblem beheben, indem sie klare Pläne erstellen, Schulden tilgen, nach neuen Kapitalquellen suchen und/oder ihre finanziellen Verpflichtungen umstrukturieren.

Wichtige Erkenntnisse

• Das Unterinvestitionsproblem tritt auf, wenn ein Unternehmen so stark überschuldet ist, dass Wachstumschancen unmöglich werden.
• Das Problem wirkt sich auf die Wirtschaft aus, da es die Produktivität und Investitionen in die Infrastruktur verringert.
• Es gibt mehrere Strategien, mit denen Unternehmen dieses Problem überwinden können, darunter die Tilgung von Schulden und die Suche nach neuen Kapitalquellen.
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Das Unterinvestitionsproblem verstehen

Potenzielle Interessenkonflikte zwischen Managern, Aktionären und Gläubigern beeinflussen die Kapitalstruktur, die Corporate-Governance-Aktivitäten und die Investitionspolitik. Diese Arten von Agency-Problemen können wiederum zu ineffizienten Managemententscheidungen und „suboptimalen“ Investitionen führen, die im Allgemeinen unter die Kategorien von Unterinvestitions- und Überinvestitionsproblemen fallen.

Das Unterinvestitionsproblem in der Theorie der Unternehmensfinanzierung wird Stewart C. Myers von der Sloan School des MIT zugeschrieben, der in seinem Artikel „Determinants of Corporate Borrowing“ (1977) im Journal of Financial Economics die Hypothese aufstellte, dass „ein Unternehmen mit ausstehenden risikoreichen Schulden, das im Interesse seiner Aktionäre handelt, einer anderen Entscheidungsregel folgt als eines, das risikofreie Schulden ausgeben kann oder überhaupt keine Schulden ausgibt.“

Myers fügt hinzu: „Das mit risikoreichen Schulden finanzierte Unternehmen wird in manchen Naturzuständen wertvolle Investitionsmöglichkeiten verpassen – Möglichkeiten, die einen positiven Nettobeitrag zum Marktwert des Unternehmens leisten könnten.“

Das Unterinvestitionsproblem rückt in den Fokus, wenn ein Unternehmen häufig Projekte mit positivem Nettobarwert (NPV) ablehnt, weil die Manager, die im Namen der Aktionäre handeln, glauben, dass die Gläubiger mehr davon profitieren würden als die Eigentümer. Wenn die Cashflows aus einer potenziellen Investition an die Gläubiger gehen, hätten die Eigenkapitalgeber keinen Anreiz, mit der Investition fortzufahren. Eine solche Investition würde den Gesamtwert des Unternehmens steigern, aber sie findet nicht statt – daher besteht ein „Problem“.

Widerspruch zum Modigliani-Miller-Theorem

Die Theorie des Unterinvestitionsproblems steht im Widerspruch zu der theoretischen Annahme des Modigliani-Miller-Theorems, dass Investitionsentscheidungen unabhängig von Finanzierungsentscheidungen getroffen werden können. Manager eines verschuldeten Unternehmens, so argumentiert Myers, berücksichtigen bei der Bewertung eines neuen Investitionsprojekts tatsächlich die Höhe der Schulden, die bedient werden müssen.

Laut Myers kann der Wert des Unternehmens durch Finanzierungsentscheidungen beeinflusst werden, was im Widerspruch zum zentralen Grundsatz von Modigliani-Miller steht.

Das Unterinvestitionsproblem und der Schuldenüberhang

Ein Beispiel für das Unterinvestitionsproblem ist der sogenannte Schuldenüberhang (Debt Overhang). Wenn ein Unternehmen eine sehr hohe Verschuldung aufweist, kommt ein Punkt, an dem es sich von Gläubigern kein Geld mehr leihen kann. Die Schuldenlast ist so groß, dass alle Einnahmen des Unternehmens sofort zur Tilgung bestehender Schulden verwendet werden, anstatt in neue Investitionen oder Projekte zu fließen, was das Wachstum des Unternehmens einschränkt. Dies führt zu Unterinvestitionen im Unternehmen. In der Folge verlieren die Aktionäre sowohl gegenüber den Gläubigern in der Gegenwart als auch gegenüber dem zukünftigen verlorenen Wachstumspotenzial.

Schuldenüberhänge betreffen auch nationale Regierungen, wenn die Staatsverschuldung eines Landes dessen zukünftige Rückzahlungsfähigkeit übersteigt. Ein Schuldenüberhang kann zu stagnierendem Wachstum und einer Verschlechterung des Lebensstandards führen, da in kritischen Bereichen wie Gesundheitswesen, Bildung und Infrastruktur zu wenig investiert wird.

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