Unternehmenswert

Wichtige Erkenntnisse

• Der Unternehmenswert (EV) misst den Gesamtwert eines Unternehmens, einschließlich Schulden und Bargeld.
• EV wird oft als umfassendere Bewertungskennzahl als die Marktkapitalisierung angesehen.
• Er wird anhand der Marktkapitalisierung, der Gesamtverschuldung, des Vorzugsaktienkapitals, der Minderheitsanteile und des Bargelds berechnet.
• EV wird häufig in Bewertungskennzahlen wie EV/EBITDA und EV/Umsatz verwendet.
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Was ist der Unternehmenswert (EV)?

Der Unternehmenswert (EV) misst den Gesamtwert eines Unternehmens. Seine Berechnung umfasst nicht nur die Marktkapitalisierung eines Unternehmens, sondern auch kurzfristige und langfristige Schulden sowie alle Barmittel oder Zahlungsmitteläquivalente in der Bilanz des Unternehmens. Er wird häufig als umfassendere Alternative zur Marktkapitalisierung bei der Bewertung eines Unternehmens verwendet.

Michela Buttignol / Investopedia

Wie der Unternehmenswert (EV) funktioniert

Der Unternehmenswert (EV) unterscheidet sich in mehreren Punkten erheblich von der einfachen Marktkapitalisierung, und viele betrachten ihn als eine genauere Darstellung des Unternehmenswerts. Der EV zeigt Investoren oder interessierten Parteien den Wert eines Unternehmens und wie viel ein anderes Unternehmen zahlen müsste, wenn es dieses Unternehmen kaufen wollte.

Der EV eines Unternehmens kann negativ sein, wenn der Gesamtwert seiner Barmittel und Zahlungsmitteläquivalente den Gesamtwert seiner Marktkapitalisierung und Schulden übersteigt.

Dies kann auftreten, wenn ein Unternehmen im Verhältnis zu seinen Schulden und seinem Marktwert große Bargeldreserven hält. Überschüssiges Bargeld kann für viele Zwecke verwendet werden, wie Ausschüttungen, Aktienrückkäufe, Expansion, Forschung und Entwicklung, Instandhaltung, Gehaltserhöhungen für Mitarbeiter, Boni oder die Tilgung von Schulden.

Der Unternehmenswert verwendet Zahlen aus den Jahresabschlüssen eines Unternehmens und aktuellen Marktpreisen. Die Komponenten, aus denen sich der EV zusammensetzt, sind:

Marktkapitalisierung: Der Gesamtwert der ausstehenden Stamm- und Vorzugsaktien eines Unternehmens

Schulden: Die Summe aus langfristigen und kurzfristigen Schulden

Vorzugsaktienkapital: Vorzugsaktien müssen ebenfalls einbezogen werden, da sie einen Anspruch auf das Eigenkapital des Unternehmens darstellen, aber nicht in der Marktkapitalisierung enthalten sind.

Minderheitsanteile: Der Eigenkapitalwert einer Tochtergesellschaft mit einer Beteiligung von weniger als 50%

Barmittel und Zahlungsmitteläquivalente: Der Gesamtbetrag an Bargeld, Certificates of Deposit (CDs), Tratten, Zahlungsanweisungen, Commercial Paper, marktfähigen Wertpapieren, Geldmarktfonds, kurzfristigen Staatsanleihen oder Schatzwechseln, über die ein Unternehmen verfügt

Kurzer Fakt

Vorzugsaktien und Minderheitsanteile können zur Marktkapitalisierung hinzugerechnet werden, sofern diese Werte vorhanden sind.

Formel und Berechnung

Der Unternehmenswert ist die Summe aus der Marktkapitalisierung eines Unternehmens und etwaigen Schulden abzüglich der Barmittel oder Zahlungsmitteläquivalente.

EV=MC+Gesamtschulden−Cwobei:MC=Marktkapitalisierung; entspricht dem aktuellen Aktienkurs multipliziert mit der Anzahl der ausstehenden AktienGesamtschulden=Summe der kurzfristigen und langfristigen SchuldenC=Barmittel und Zahlungsmitteläquivalente; die liquiden Mittel eines Unternehmens, aber möglicherweise ohne marktfähige Wertpapiere\begin{aligned} &EV=MC+Gesamtschulden-C\\ &\textbf{wobei:}\\ &MC=\text{\small Marktkapitalisierung; entspricht dem aktuellen Aktienkurs}\\ &\text{\small multipliziert mit der Anzahl der ausstehenden Aktien}\\ &Gesamtschulden =\text{\small Summe der kurzfristigen und}\\ &\text{\small langfristigen Schulden}\\ &C=\text{\small Barmittel und Zahlungsmitteläquivalente; die liquiden Mittel}\\ &\text{\small eines Unternehmens, aber möglicherweise ohne marktfähige Wertpapiere}\\ \end{aligned}​

Um die Marktkapitalisierung zu berechnen – falls nicht online verfügbar – multiplizieren Sie die Anzahl der ausstehenden Aktien mit dem aktuellen Aktienkurs. Addieren Sie als nächstes alle Schulden aus der Bilanz des Unternehmens, einschließlich sowohl kurzfristiger als auch langfristiger Schulden. Addieren Sie schließlich die Marktkapitalisierung zu den Gesamtschulden und subtrahieren Sie alle Barmittel und Zahlungsmitteläquivalente vom Ergebnis.

Finanzkennzahlen, die den Unternehmenswert verwenden

Der Unternehmenswert wird als Grundlage für viele Finanzkennzahlen verwendet, die die Leistung eines Unternehmens messen. Beispielsweise enthält der Enterprise Multiple den Unternehmenswert. Er setzt den Gesamtwert eines Unternehmens aus allen Quellen ins Verhältnis zum Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA).

EBITDA misst die Fähigkeit eines Unternehmens, Einnahmen zu erzielen, und wird in manchen Fällen als Alternative zu einfachen Gewinnen oder dem Nettogewinn verwendet. Er ist in der Regel auch dann positiv, wenn der Gewinn pro Aktie (EPS) negativ ist.

EBITDA kann jedoch irreführend sein, da es die Kosten für Kapitalinvestitionen wie Sachanlagen und Ausrüstung ausklammert. Eine andere Kennzahl, EBIT, kann als ähnliche finanzielle Metrik verwendet werden, ohne den Nachteil, dass Abschreibungen und Amortisationen im Zusammenhang mit Sachanlagen und Ausrüstung (PP&E) herausgerechnet werden.

Kurzer Fakt

EBITDA = Nettoeinkommen + Zinsaufwand + Steuern + Abschreibungen + Amortisation

Enterprise Multiple (EV/EBITDA-Verhältnis)

Die Kennzahl Enterprise Multiple (EV/EBITDA) wird als Bewertungsinstrument verwendet, um den Wert eines Unternehmens und seiner Schulden mit den Bareinnahmen des Unternehmens abzüglich seiner nicht zahlungswirksamen Aufwendungen zu vergleichen. Daher ist sie ideal für Analysten und Investoren, die Unternehmen innerhalb derselben Branche vergleichen möchten.

Der Enterprise Multiple ist nützlich, wenn:

Unternehmen mit unterschiedlichem Verschuldungsgrad (DFL) verglichen werden

Kapitalintensive Unternehmen mit hohen Abschreibungen und Amortisationen bewertet werden

Der Enterprise Multiple hat jedoch auch einige Nachteile. Wenn das Betriebskapital wächst, wird EBITDA die Cashflows aus dem operativen Geschäft (CFO oder OCF) überbewerten. Darüber hinaus ignoriert diese Kennzahl, wie unterschiedliche Umsatzrealisierungsmethoden den OCF eines Unternehmens beeinflussen können.

Da der Free Cashflow to the Firm die Höhe der Investitionsausgaben (CapEx) erfasst, ist er stärker mit der Bewertungstheorie verbunden als EBITDA. EBITDA ist eine allgemein angemessene Kennzahl, wenn die Investitionsausgaben den Abschreibungen entsprechen.

EV/Umsatz-Verhältnis

Ein weiteres häufig verwendetes Vielfaches zur Bestimmung des relativen Werts von Unternehmen ist das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz, oder EV/Umsatz. EV/Umsatz wird als eine genauere Kennzahl angesehen als das Kurs-Umsatz-Verhältnis, da es den Wert und die Höhe der Schulden berücksichtigt, die ein Unternehmen irgendwann zurückzahlen muss.

Ein Unternehmen mit einem niedrigeren EV/Umsatz-Vielfachen wird oft als unterbewerteter und daher attraktiver angesehen. Das EV/Umsatz-Verhältnis kann negativ sein, wenn die Barmittel eines Unternehmens höher sind als die Marktkapitalisierung und der Schuldenwert. Ein negatives EV/Umsatz bedeutet, dass ein Unternehmen alle seine Schulden zurückzahlen kann.

Unternehmenswert vs. Marktkapitalisierung

Warum stellt die Marktkapitalisierung den Wert eines Unternehmens nicht richtig dar? Sie lässt viele wesentliche Faktoren außer Acht, wie die Schulden und Bargeldreserven eines Unternehmens. Der Unternehmenswert ist eine Modifikation der Marktkapitalisierung, da er Schulden und Bargeld zur Bestimmung des Unternehmenswerts einbezieht.

Wichtig

Die Marktkapitalisierung ist nicht dazu gedacht, den Buchwert eines Unternehmens darzustellen. Stattdessen repräsentiert sie den Wert eines Unternehmens, wie er von den Marktteilnehmern bestimmt wird.

Stellen Sie sich zwei identische Widget-Hersteller vor, Unternehmen A und Unternehmen B, mit dem gleichen Aktienkurs von 4,32 $ pro Aktie. Jedes hat 1 Million ausstehende Aktien und eine Marktkapitalisierung von 4,32 Millionen $.

Angenommen, Unternehmen A verfügt über 500.000 $ an Barmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten und 250.000 $ an Gesamtschulden. Sein EV (Gesamtwert) beträgt:

Unternehmen B hingegen hat 1 Million $ an Barmitteln und 250.000 $ an Schulden. Sein EV beträgt:

Die Unternehmen sahen bei alleiniger Betrachtung ihrer Marktkapitalisierung identisch aus. Sobald der EV jedoch sowohl Schulden als auch Bargeld berücksichtigt, ist der Wert von Unternehmen A deutlich höher.

EV vs. KGV

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist eine Kennzahl zur Bewertung eines Unternehmens, die den aktuellen Aktienkurs ins Verhältnis zum Gewinn pro Aktie (EPS) setzt. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis wird manchmal auch als Kursmultiple oder Gewinnmultiple bezeichnet.

Das KGV berücksichtigt nicht die Höhe der Schulden, die ein Unternehmen in seiner Bilanz hat. Der EV bezieht Schulden bei der Bewertung eines Unternehmens ein und wird oft in Verbindung mit dem KGV verwendet, um eine umfassende Bewertung zu erzielen.

Einschränkungen des EV

Der EV umfasst die Gesamtverschuldung, daher ist es wichtig zu berücksichtigen, wie das Management diese Schulden bei der Bewertung eines Unternehmens einsetzt. Beispielsweise haben kapitalintensive Branchen wie die Öl- und Gasindustrie typischerweise erhebliche Schulden, die zur Förderung des Wachstums eingesetzt werden, etwa für den Kauf von Anlagen und Ausrüstung.

In einer weniger kapitalintensiven Branche könnten hohe Schulden jedoch darauf hindeuten, dass ein Unternehmen nicht in der Lage ist, genügend Einnahmen zu erzielen, um die Kosten des laufenden Geschäftsbetriebs zu decken. Folglich kann der EV beim Vergleich von Unternehmen verschiedener Branchen verzerrt sein.

Wenn das betrachtete Unternehmen Gegenstand einer Fusion oder Übernahme ist, muss das übernehmende Unternehmen die Höhe der Schulden berücksichtigen, die es durch die Fusion übernimmt. Investoren können diese Informationen nutzen, um zu bewerten, wie die fusionierten Unternehmen in Zukunft aussehen werden.

Wie bei jeder Finanzkennzahl ist es am besten, Unternehmen innerhalb derselben Branche zu vergleichen, um besser zu verstehen, wie das Unternehmen im Verhältnis zu seinen Wettbewerbern bewertet wird.

Beispiel für den Unternehmenswert

Die Formel für den EV ist die Summe aus dem Marktwert des Eigenkapitals (Marktkapitalisierung) und dem Marktwert der Schulden eines Unternehmens abzüglich etwaiger Barmittel. Die Marktkapitalisierung eines Unternehmens wird berechnet, indem der Aktienkurs mit der Anzahl der ausstehenden Aktien multipliziert wird.

Die Nettoverschuldung ist der Marktwert der Schulden abzüglich der Barmittel. Ein Unternehmen, das ein anderes Unternehmen übernimmt, behält die Barmittel des Zielunternehmens, weshalb die Barmittel vom Preis des Unternehmens, dargestellt durch die Marktkapitalisierung, abgezogen werden müssen.

Berechnen wir den Unternehmenswert für Unternehmen ABC.

Für sein Geschäftsjahr verzeichnete ABC Folgendes:

Wir können die Marktkapitalisierung von ABC zum Zeitpunkt aus den obigen Informationen berechnen. ABC hatte 300 Millionen ausstehende Aktien, die am Ende seines Geschäftsjahres mit 19,65 $ pro Aktie bewertet waren.

Die Marktkapitalisierung von ABC betrug 5,90 Milliarden $ (300 Millionen × 19,65 $).

ABC hatte kurzfristige Schulden von 0 $ und langfristige Schulden von 3 Milliarden $, also eine Gesamtverschuldung von 3 Milliarden $.

ABC verfügte über 1,5 Milliarden $ an Barmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten.

Der Unternehmenswert gilt als umfassend bei der Bewertung eines Unternehmens, da jeder, der die ausstehenden Aktien von ABC zu seiner damaligen Marktkapitalisierung von 5,90 Milliarden $ kauft, auch die 3 Milliarden $ an ausstehenden Schulden begleichen müsste, die ABC zu diesem Zeitpunkt hatte.

Insgesamt müsste das übernehmende Unternehmen fast 9 Milliarden $ ausgeben, um ABC zu kaufen. Da ABC jedoch 1,5 Milliarden $ an Barmitteln hat, könnte dieser Betrag zur Rückzahlung der Schulden verwendet werden. Dies senkt den Gesamtbetrag, der zum Kauf von ABC am Ende ihres Geschäftsjahres erforderlich ist, auf 7,4 Milliarden $.

Erklärt, als ob ich fünf wäre

Der Unternehmenswert zeigt, was ein Unternehmen wert ist, wenn jemand das gesamte Unternehmen kaufen würde. Er umfasst den Wert der Aktien des Unternehmens, seine Schulden und alle Barmittel, die es bereits besitzt. Dies hilft Investoren, die Gesamtkosten für den Erwerb eines Unternehmens zu verstehen.

Warum ist der Unternehmenswert wichtig?

Der Unternehmenswert zeigt den Gesamtwert eines Unternehmens, einschließlich Schulden und Bargeld, und wird im Allgemeinen bei Fusionen und Übernahmen zur Bewertung einer Option verwendet. Möglicherweise sehen Sie auch den Embedded Value zur Bewertung von Lebensversicherungsunternehmen, hauptsächlich in Europa.

Wie berechnet man den Unternehmenswert?

Um den Unternehmenswert zu berechnen, berechnen Sie die Marktkapitalisierung, indem Sie die Anzahl der ausstehenden Aktien mit dem aktuellen Aktienkurs multiplizieren. Addieren Sie als nächstes alle Schulden (kurz- und langfristig) aus der Bilanz des Unternehmens. Addieren Sie schließlich die Marktkapitalisierung zu den Gesamtschulden und subtrahieren Sie alle Barmittel und Zahlungsmitteläquivalente vom Ergebnis.

Was ist der Unterschied zwischen Unternehmenswert und Marktwert?

Der Unternehmenswert ist der Gesamtwert eines Unternehmens, während der Marktwert der Wert seiner Aktien an der Börse ist. Die Marktkapitalisierung ist der Gesamtwert aller Aktien an der Börse und berücksichtigt weder den Wert der Barmittel noch der Schulden eines Unternehmens.