Verbriefung

Verbriefung verstehen: Definition, Vorteile, Risiken und ein Beispiel aus der Praxis

Wichtige Erkenntnisse

Verbriefung wandelt nicht handelbare Vermögenswerte in handelbare Wertpapiere um und bietet Anlegern Einnahmen aus Zins- und Tilgungszahlungen.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere und Asset-backed Securities sind zwei gängige Formen der Verbriefung, die verschiedene Arten von Vermögenswerten als Sicherheiten verwenden.
Verbriefung verbessert die Liquidität und Kapitalallokation, birgt jedoch Risiken wie geringere Transparenz und potenzielle systemische Instabilität.
Der Prozess umfasst mehrere Schritte, darunter die Bündelung von Vermögenswerten, die Gründung einer Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle – SPV) und die Tranchenbildung basierend auf Risikostufen.
Die Finanzkrise 2007–2008 verdeutlichte die Risiken der Verbriefung, da komplexe Strukturen wie CDOs zu weitreichender finanzieller Instabilität beitrugen.
Investopedia / Xiaojie Liu

Verständnis des Verbriefungsprozesses

Bei der Verbriefung entscheidet das Unternehmen oder der Originator, der die Vermögenswerte hält, welche Vermögenswerte aus seiner Bilanz entfernt werden sollen. Eine Bank könnte dies mit Hypotheken und Privatkrediten tun, die sie nicht mehr bedienen oder für die sie Kapital für zusätzliche Kredite aufnehmen möchte.

Diese zusammengestellte Gruppe von Vermögenswerten gilt nun als Referenzportfolio. Der Originator verkauft das Portfolio dann an einen Emittenten, der handelbare Wertpapiere mit einem Anteil an den Vermögenswerten des Portfolios erstellt. Anleger kaufen die neuen Wertpapiere zu einer bestimmten Rendite und nehmen effektiv die Position des Kreditgebers ein.

Verbriefung ermöglicht es Kreditgebern, Vermögenswerte aus ihrer Bilanz zu entfernen, um mehr Kredite zu vergeben. Anleger profitieren, da sie eine Rendite erzielen, die auf den entsprechenden Tilgungs- und Zinszahlungen der Schuldner oder Kreditnehmer auf die zugrunde liegenden Kredite und Verpflichtungen basiert.

Wichtig

Verbriefung setzt Kapital für Originatoren frei und fördert die Liquidität auf dem Markt.

Schritte zur Verbriefung: Eine Schritt-für-Schritt-Anleitung

Verbriefung ist ein komplexer Prozess, der mehrere Schritte umfasst:12

Asset-Origination: Der Kreditgeber beginnt den Prozess, indem er Kredite an Kreditnehmer vergibt, die Betriebsmittelkreditlinien, Hypotheken oder andere Kreditarten umfassen können.

Erstellung von Asset-Pools: Kredite mit ähnlichen Merkmalen werden ausgewählt, um Sicherheiten für die Emission von Wertpapieren zu bilden.

Gründung der Zweckgesellschaft (SPV): Eine separate rechtliche Einheit, das SPV, wird eingerichtet, um den Verbriefungsprozess abzuwickeln.

Übertragung der Vermögenswerte: Kredite werden an das SPV verkauft, um sie aus der Bilanz des Kreditgebers zu entfernen.

Tranchierung: Das SPV teilt die Kredite basierend auf Risiko und Rendite in Tranchen auf, um verschiedene Anleger anzusprechen.

Kreditverbesserung: Es werden Strategien eingesetzt, um Wertpapiere attraktiv zu machen, wie Überbesicherung oder Garantien Dritter.

Rating: Ratingagenturen bewerten die Tranchen hinsichtlich ihrer Kreditwürdigkeit.

Marketing und Verkauf: Wertpapiere werden vermarktet und verkauft, wobei der Fokus auf der Risikobereitschaft der Anleger liegt.

Verteilung der Cashflows: Kreditzahlungen werden eingezogen und gemäß den Wertpapierbedingungen verteilt.

Überwachung und Berichterstattung: Eine kontinuierliche Überwachung der Kredite ist unerlässlich, wobei den Anlegern regelmäßige Leistungsberichte zur Verfügung gestellt werden.

Verschiedene Formen der Verbriefung

Verbriefung tritt in verschiedenen Arten auf, jede mit einzigartigen Strukturen. Die häufigsten Arten umfassen Pass-Through-Verbriefung, Pay-Through-Schuldtitel und Collateralized Debt Obligations (CDOs).2

Tranchen

Das neue verbriefte Finanzinstrument kann in verschiedene Abschnitte, sogenannte Tranchen, unterteilt werden. Die Tranchen bestehen aus einzelnen Vermögenswerten, die nach Kreditart, Fälligkeitsdatum, Zinssatz und ausstehendem Kapital gruppiert sind. Jede Tranche trägt unterschiedliche Risikograde und bietet unterschiedliche Renditen.

Pass-Through-Verbriefung

Pass-Through ist die einfachste Form der Verbriefung. Bei dieser Struktur werden die Cashflows aus dem zugrunde liegenden Pool von Vermögenswerten an die Anleger übertragen. Das SPV emittiert Wertpapiere, sogenannte Pass-Through-Zertifikate (oder Flow-Through-Zertifikate), die einen ungeteilten Anteil am Pool der Vermögenswerte darstellen (d. h. es gibt keine Tranchen). Wenn Kreditnehmer Zahlungen auf die zugrunde liegenden Kredite leisten, werden die Cashflows vom Servicer eingezogen und anteilig an die Anleger verteilt.

MBS, die von staatlich geförderten Unternehmen (GSEs) wie Fannie Mae und Freddie Mac emittiert werden, sind Beispiele für Pass-Through-Verbriefung.3

Pay-Through-Schuldtitel

Pay-Through-Instrumente, auch bekannt als Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) oder Real Estate Mortgage Investment Conduits (REMICs), sind eine komplexere Form der Verbriefung. Dabei werden die Cashflows aus dem zugrunde liegenden Pool von Vermögenswerten verwendet, um Zinsen und Tilgung auf die vom SPV emittierten Wertpapiere zu zahlen, aber die Wertpapiere selbst sind als Schuldverschreibungen strukturiert.

Die Wertpapiere werden in Tranchen mit unterschiedlichen Laufzeiten, Risikoprofilen und Zahlungsprioritäten aufgeteilt. Die Cashflows aus den zugrunde liegenden Vermögenswerten werden basierend auf einer vorgegebenen Struktur auf die Tranchen verteilt, wobei die vorrangigen Tranchen Zahlungen vor den nachrangigen Tranchen erhalten.4

Kurzer Fakt

Asset-backed Securities (ABS) sind ein allgemeiner Begriff für Verbriefungen, die durch einen Pool von Nicht-Hypotheken-Vermögenswerten besichert sind, wie z. B. Autokredite, Kreditkartenforderungen, Studienkredite oder Geräte-Leasingverträge. Die Cashflows aus diesen Vermögenswerten werden verwendet, um Zinsen und Tilgung auf die vom SPV emittierten Wertpapiere zu zahlen. Wie andere Arten der Verbriefung können auch ABS mit verschiedenen Tranchen strukturiert werden, die jeweils ihr eigenes Risiko- und Renditeprofil aufweisen.

Collateralized Debt Obligations (CDOs)

Collateralized Debt Obligations (CDOs) sind eine Art der Verbriefung, bei der ein diversifiziertes Spektrum von Schuldverpflichtungen wie Unternehmensanleihen, Kredite oder sogar andere verbriefte Produkte wie MBS oder ABS zusammengefasst werden. Der Pool von Vermögenswerten wird dann in Tranchen aufgeteilt, jede mit eigenen Risiko- und Renditeeigenschaften.

CDO-squared und CDO-cubed bauen auf CDOs und CDO-squared-Vermögenswerten auf. Diese spielten eine bedeutende Rolle in der globalen Finanzkrise 2007–2008.56 Viele dieser Wertpapiere waren durch Subprime-Hypotheken besichert und erlitten erhebliche Verluste, als der Immobilienmarkt zusammenbrach. Die Komplexität und mangelnde Transparenz dieser Strukturen machte es für Anleger schwierig, die tatsächlichen Risiken zu verstehen, was zu einem Vertrauensverlust in den Markt für verbriefte Produkte führte.7

Vor- und Nachteile der Verbriefung

Wandelt illiquide Vermögenswerte in liquide um

Setzt Kapital für den Originator frei

Bietet Einkommen für Anleger

Kleinere Anleger können teilnehmen

Anleger übernimmt die Rolle des Gläubigers

Risiko eines Ausfalls der zugrunde liegenden Kredite

Mangelnde Transparenz hinsichtlich der Vermögenswerte

Vorzeitige Rückzahlung schädigt die Rendite des Anlegers

Verbriefung bietet Liquidität, indem sie Privatanlegern ermöglicht, Anteile zu kaufen, auf die sie sonst keinen Zugriff hätten. Ein MBS-Anleger kann Anteile an Hypotheken kaufen und regelmäßige Renditen aus Zins- und Tilgungszahlungen erhalten.

Viele kreditbasierte Wertpapiere sind im Gegensatz zu anderen Anlagen durch Sicherheiten gedeckt. Darüber hinaus reduziert der Originator durch die Übertragung von Schulden in das verbriefte Portfolio die Verbindlichkeiten in seiner Bilanz, was es ihm ermöglicht, weitere Kredite zu zeichnen.

Obwohl die Wertpapiere durch materielle Vermögenswerte besichert sein können, besteht ein Ausfallrisiko. Darüber hinaus verringern vorzeitige Rückzahlungen die Rendite, die der Anleger aus den zugrunde liegenden Schuldverschreibungen erhält. Es kann auch an Transparenz über die zugrunde liegenden Vermögenswerte mangeln. Falsch dargestellte MBS spielten bekanntermaßen eine toxische und auslösende Rolle in der Finanzkrise von 2007 bis 2008.

Verbriefung in der Praxis: Ein reales Beispiel

Die Investmentgesellschaft Fidelity bietet MBS an, die Anlegern eine monatliche Ausschüttung von Tilgungs- und Zinszahlungen von Hausbesitzern ermöglichen.8 In diesem Beispiel bietet Fidelity ein MBS an, das von verschiedenen GSEs oder Agenturen emittiert wird:

Government National Mortgage Association (Ginnie Mae): Ginnie Mae kauft, verpackt oder verkauft keine Hypotheken, garantiert jedoch deren Tilgungs- und Zinszahlungen.

Federal National Mortgage Association (Fannie Mae): Fannie Mae kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie dann in Anleihen und verkauft sie an Anleger weiter.

Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac): Freddie Mac kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie dann in Anleihen und verkauft sie an Anleger weiter.

Wenn ein Anleger diese Wertpapiere kauft, erwirbt er im Wesentlichen einen Anteil an einem Pool von Hypotheken. Wenn Hausbesitzer ihre monatlichen Hypothekenzahlungen (Tilgung und Zinsen) leisten, wird das Geld von den GSEs oder der Agentur eingezogen und anteilig an den MBS-Anleger ausgeschüttet.

Anleger in MBS profitieren von den regelmäßigen Cashflows aus den zugrunde liegenden Hypotheken sowie von der Möglichkeit von Kapitalzuwächsen, wenn die Zinssätze fallen (da der Wert festverzinslicher Wertpapiere bei sinkenden Zinsen in der Regel steigt). Allerdings sind sie auch einem vorzeitigen Rückzahlungsrisiko ausgesetzt, dem Risiko, dass Hausbesitzer ihre Hypotheken früher als erwartet refinanzieren oder tilgen, was das Cashflow-Profil des MBS verändert.

Die Investition in diese MBS setzt Anleger den Risiken und Renditen der zugrunde liegenden Hypotheken aus. Diese MBS sind durch die volle Treue und Kreditwürdigkeit der US-Regierung gedeckt, was sie zu einer der sichersten festverzinslichen Anlagen macht.9 Diese werden als Agency-MBS bezeichnet, im Gegensatz zu Non-Agency-MBS (private MBS), die nur einen kleinen Teil des Marktes ausmachen.

Welche Behörden regulieren die Verbriefung?

Unternehmen, die Wertpapier- oder Investmentaktivitäten betreiben, werden von der U.S. Securities and Exchange Commission und der Financial Industry Regulatory Authority reguliert.

Wie werden Anleger durch Investitionen in hypothekenbesicherte Wertpapiere bezahlt?

Zwei Arten von MBS umfassen Pass-Throughs und Collateralized Mortgage Obligations (CMO).

Pass-Throughs sind als Trusts strukturiert, in denen Hypothekenzahlungen gesammelt und mit angegebenen Laufzeiten von 5, 15 oder 30 Jahren an Anleger weitergegeben werden. CMOs bestehen aus Wertpapierpools, die als Tranchen mit unterschiedlichen Bonitätsbewertungen bezeichnet werden, die die an die Anleger zurückgezahlten Sätze bestimmen.

Was ist der Unterschied zwischen einem MBS und einem ABS?

Hypothekenbesicherte Wertpapiere sind Anleihen, die durch an Verbraucher vergebene Wohnungsbaudarlehen besichert sind. Asset-backed Securities sind Anleihen, die durch Autokredite, Mobilheimenkredite, Kreditkartendarlehen und Studienkredite besichert sind.