Vermögensbewertung

Was ist die Bewertung von Vermögenswerten?

Die Bewertung von Vermögenswerten ist der Prozess der Bestimmung des fairen Marktwerts oder Barwerts von Vermögenswerten wie Aktien, Anleihen sowie materiellen/immateriellen Vermögenswerten. Sie ist ein wichtiger Bestandteil der Finanzwirtschaft und wird bei Fusionen, Kreditanträgen und dem Handel mit Vermögenswerten verwendet.

Analysten verwenden verschiedene Modelle und Methoden zur Bewertung eines Vermögenswerts, darunter absolute Bewertungsmodelle. Beispiele für diese Modelle sind die Discounted-Cashflow-Analyse, Optionspreismodelle oder Vergleichswerte.

Materielle Vermögenswerte wie Gebäude und Ausrüstung sind wesentlich einfacher zu bewerten, aber immaterielle Vermögenswerte wie Marken, Patente und Warenzeichen sind deutlich schwieriger.

Wichtige Erkenntnisse

• Die Bewertung von Vermögenswerten bestimmt den fairen Marktwert von Vermögenswerten mithilfe von Methoden wie Discounted Cashflow und Vergleichswerten.
• Absolute Bewertungsmodelle konzentrieren sich ausschließlich auf die Merkmale eines Vermögenswerts und verwenden Methoden wie Discounted Cashflow und Discounted-Dividenden-Modelle.
• Der Nettoinventarwert stellt den Mindestwert des Unternehmens dar, berechnet als materielle Vermögenswerte abzüglich Verbindlichkeiten und immaterieller Vermögenswerte.
• Die relative Bewertung vergleicht die Marktpreise ähnlicher Vermögenswerte und hilft bei der Bestimmung des Werts eines Vermögenswerts.
• Immaterielle Vermögenswerte wie Marken oder Patente sind aufgrund subjektiver Beurteilungen schwer zu bewerten.
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Leitfaden zur Bewertung von Vermögenswerten

Die Bewertung von Vermögenswerten spielt in der Finanzwirtschaft eine Schlüsselrolle und besteht oft aus sowohl subjektiven als auch objektiven Messungen. Der Wert der Sachanlagen eines Unternehmens – auch als Kapitalanlagen oder Sachanlagen, Anlagen und Ausrüstung bezeichnet – lässt sich auf der Grundlage ihrer Buchwerte und Wiederbeschaffungskosten einfach bewerten. Unternehmen nutzen die Bewertung von Vermögenswerten bei der Beantragung von Krediten, und Banken überprüfen sie während ihrer Kreditanalyse.

Es gibt jedoch keine Zahl in den Jahresabschlüssen, die Anlegern genau sagt, wie viel die Marke und das geistige Eigentum eines Unternehmens wert sind. Bei Unternehmensübernahmen kann der Geschäfts- oder Firmenwert überbewertet werden, da die Bewertung immaterieller Vermögenswerte ein subjektiver und herausfordernder Prozess ist.

Berechnung und Interpretation des Nettoinventarwerts

Der Nettoinventarwert – auch als Netto-Sachanlagen bekannt – ist der Buchwert der materiellen Vermögenswerte in der Bilanz (ihre historischen Anschaffungskosten abzüglich der kumulierten Abschreibungen) abzüglich immaterieller Vermögenswerte und Verbindlichkeiten, also das Geld, das übrig bliebe, wenn das Unternehmen liquidiert würde. Dies ist das Minimum, das ein Unternehmen wert ist, und kann eine nützliche Untergrenze für den Wert der Vermögenswerte eines Unternehmens darstellen, da es immaterielle Vermögenswerte ausschließt. Eine Aktie würde als unterbewertet betrachtet, wenn ihr Marktwert unter dem Buchwert läge, was bedeutet, dass die Aktie mit einem hohen Abschlag zum Buchwert pro Aktie gehandelt wird.

Der Marktwert eines Vermögenswerts weicht jedoch wahrscheinlich erheblich vom Buchwert – oder dem Eigenkapital – ab, der auf historischen Anschaffungskosten basiert. Und der größte Wert einiger Unternehmen liegt in ihren immateriellen Vermögenswerten, wie den Ergebnissen eines biomedizinischen Forschungsunternehmens.

Wichtig

Bewertungen von Vermögenswerten können stark von subjektiven Beurteilungen beeinflusst werden, insbesondere bei immateriellen Vermögenswerten wie dem Geschäfts- oder Firmenwert.

Erkundung absoluter Bewertungstechniken

Absolute Bewertungsmodelle bewerten Vermögenswerte ausschließlich anhand ihrer Merkmale. Diese Modelle werden als Discounted-Cashflow (DCF)-Modelle bezeichnet und bewerten Vermögenswerte wie Aktien, Anleihen und Immobilien auf der Grundlage ihrer zukünftigen Cashflows und der Opportunitätskosten des Kapitals. Dazu gehören:

Discounted-Dividenden-Modelle, die den Kurs einer Aktie bewerten, indem sie prognostizierte Dividenden auf den Barwert abzinsen. Wenn der mit dem DDM ermittelte Wert höher ist als der aktuelle Handelskurs der Aktien, dann ist die Aktie unterbewertet.

Discounted-Free-Cashflow-Modelle berechnen den Barwert zukünftiger Free-Cashflow-Prognosen, abgezinst mit den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten.

Residualgewinn-Bewertungsmodelle berücksichtigen alle Cashflows, die dem Unternehmen nach Zahlungen an Lieferanten und andere externe Parteien zufließen. Der Wert des Unternehmens ist die Summe aus Buchwert und dem Barwert des erwarteten zukünftigen Residualgewinns. Der Residualgewinn wird berechnet als Nettogewinn abzüglich einer Gebühr für die Kapitalkosten. Die Gebühr wird als Eigenkapitalgebühr bezeichnet und berechnet sich aus dem Wert des Eigenkapitals multipliziert mit den Eigenkapitalkosten oder der erforderlichen Rendite auf das Eigenkapital. Angesichts der Opportunitätskosten des Eigenkapitals kann ein Unternehmen einen positiven Nettogewinn, aber einen negativen Residualgewinn erzielen.

Discounted-Asset-Modelle bewerten ein Unternehmen, indem sie den aktuellen Marktwert der von ihm gehaltenen Vermögenswerte berechnen. Da diese Methode keine Synergien berücksichtigt, ist sie nur für die Bewertung von Rohstoffunternehmen wie Bergbauunternehmen nützlich.

Verständnis der relativen Bewertung und Marktvergleiche

Relative Bewertungsmodelle messen den Wert, indem sie die Marktpreise ähnlicher Vermögenswerte beobachten. Eine Möglichkeit, den Wert einer Immobilie zu bestimmen, besteht beispielsweise darin, sie mit ähnlichen Immobilien in derselben Gegend zu vergleichen. Anleger verwenden auch Kursmultiplikatoren ähnlicher börsennotierter Unternehmen, um relative Marktbewertungen zu schätzen. Aktien werden oft auf der Grundlage vergleichbarer Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), dem Kurs-Buchwert-Verhältnis oder dem Kurs-Cashflow-Verhältnis bewertet.

Diese Methode wird auch zur Bewertung illiquider Vermögenswerte wie privater Unternehmen ohne Marktpreis verwendet. Risikokapitalgeber bezeichnen die Bewertung des Aktienkapitals eines Unternehmens vor dem Börsengang als Pre-Money-Bewertung. Durch die Betrachtung der für ähnliche Unternehmen in früheren Transaktionen gezahlten Beträge erhalten Anleger einen Hinweis auf den potenziellen Wert eines nicht börsennotierten Unternehmens. Dies wird als Präzedenztransaktionsanalyse bezeichnet.

Beispiel für die Bewertung von Vermögenswerten: Fallstudie Alphabet Inc.

Lassen Sie uns den Nettoinventarwert für Alphabet Inc. (GOOG), die Muttergesellschaft des Suchmaschinen- und Werbegiganten Google, ermitteln.

Alle Zahlen beziehen sich auf den Zeitraum bis zum 31. Dezember 2023.1

Gesamtvermögen: 402,4 Milliarden US-Dollar

Geschäfts- oder Firmenwert und andere immaterielle Vermögenswerte: 29 Milliarden US-Dollar

Gesamtverbindlichkeiten: 119 Milliarden US-Dollar

Gesamtnettowert der Vermögenswerte: 254,5 Milliarden US-Dollar (Gesamtvermögen 402,5 Milliarden US-Dollar – Gesamtimmaterielle Vermögenswerte 29 Milliarden US-Dollar – Gesamtverbindlichkeiten 119 Milliarden US-Dollar). Dies entspricht dem ausgewiesenen Netto-Sachanlagenwert des Unternehmens.

Was sind die GAAP-Regeln für die Bewertung von Vermögenswerten?

Die allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätze (GAAP) sehen drei Ansätze zur Berechnung des Werts von Vermögenswerten und Schulden vor: den Marktansatz, den Ertragswertansatz und den Kostenansatz. Der Marktansatz versucht, einen Wert auf der Grundlage des Verkaufspreises ähnlicher Vermögenswerte auf dem freien Markt zu ermitteln. Der Ertragswertansatz prognostiziert die zukünftigen Cashflows aus einem bestimmten Vermögenswert und fasst diese zu einem einzigen abgezinsten Wert zusammen. Schließlich versucht der Kostenansatz, die Kosten für den Kauf oder die Errichtung eines neuen Vermögenswerts mit derselben Qualität und Nutzen zu schätzen.

Was sind die häufigsten Fehler bei der Bewertung von Vermögenswerten?

Laut CPAJournal machen Geschäftsinhaber bei der Bewertung ihres Unternehmens mehrere häufige Fehler. Einige davon beziehen sich auf die Unvorbereitetheit des Geschäftsinhabers, was zu übereilten Bewertungen oder Verkäufen führen kann, die den vollen Wert des Unternehmens nicht ausschöpfen. Andere Fehler können durch mangelnde Sorgfaltspflicht oder Fehler bei der Berechnung der Cashflows für den Ertragswertansatz verursacht werden.2

Wie bestimmt man den Wert immaterieller Vermögenswerte?

Immaterielle Vermögenswerte beziehen sich auf geistiges Eigentum wie Patente, Urheberrechte, Warenzeichen, Lizenzen und Geschäfts- oder Firmenwert. Im Allgemeinen sind die Bewertungsmethoden für immaterielle Vermögenswerte dieselben wie für andere Vermögenswerte: Buchhalter untersuchen die Cashflows, die sich aus diesen Vermögenswerten ergeben, den Marktpreis ähnlicher Vermögenswerte und die Kosten, die mit deren Neuerstellung oder Ersatz verbunden sind. Allerdings sind diese Posten objektiv schwer zu bewerten und können manchmal über- oder unterbewertet werden, um den Rechnungslegungszwecken des Eigentümers zu entsprechen.