Verwässerungsakquisition

Wichtige Erkenntnisse

• Eine verwässernde Akquisition kann zunächst den Gewinn pro Aktie (EPS) des Erwerbers senken.
• Die Verwässerung erfolgt durch geringere Erträge oder die Ausgabe weiterer Aktien für die Akquisition.
• Eine verwässernde Akquisition kann im Laufe der Zeit zu einem höheren EPS und höherem Aktionärswert führen.
• Der Markt bevorzugt akkretive Akquisitionen, aber verwässernde können langfristige Vorteile bieten.
• Eine effektive Integration ist der Schlüssel zur Realisierung des EPS-Wachstums nach einer Akquisition.

Was ist eine verwässernde Akquisition?

Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die den Gewinn pro Aktie (EPS) des Erwerbers senkt. Dies geschieht oft, weil das Zielunternehmen geringere (oder negative) Erträge beisteuert oder weil der Erwerber neue Aktien zur Finanzierung des Geschäfts ausgibt, was zunächst den Aktionärswert belasten kann. Der EPS kann sich später erholen, wenn Umsatzwachstum und Kostensynergien eintreten.

Untersuchung der Auswirkungen und Dynamik verwässernder Akquisitionen

Eine Akquisition oder Fusion umfasst in der Regel die Zusammenführung von zwei oder mehr Unternehmen. Unternehmen tätigen Akquisitionen aus verschiedenen Gründen, unter anderem um die Gewinne zu steigern und den Marktanteil zu erhöhen. Unternehmen fusionieren auch mit dem Ziel, Kosten zu senken, wenn es bei den beiden Unternehmen doppelte Prozesse gibt. Durch die Beseitigung doppelter Fertigungsprozesse des übernommenen Unternehmens würde das zusammengeschlossene Unternehmen beispielsweise Kosteneinsparungen erzielen – sogenannte Kostensynergien.

Der EPS ist der Nettogewinn (oder Gewinn) eines Unternehmens dividiert durch die Anzahl seiner ausstehenden Stammaktien. Obwohl das Ziel jeder Akquisition letztlich die Steigerung der Gewinne ist, kann das anfängliche Ergebnis dazu führen, dass der EPS des erwerbenden Unternehmens sinkt. Mit anderen Worten, die Akquisition hat die Gewinne des erwerbenden Unternehmens verringert oder verwässert – daher der Name verwässernde Akquisition. In der Regel ist die Kombination für den Erwerber EPS-verwässernd, wenn die eigenständige Ertragskraft des Zielunternehmens nicht so stark ist wie die des Erwerbers.

Eine verwässernde Akquisition verringert oft den Aktionärswert, allerdings ist dies in der Regel vorübergehend. Es ist wichtig, dass Anleger Vorsicht walten lassen, da nicht alle verwässernden Akquisitionen langfristig gescheiterte Transaktionen sind. Wenn das Geschäft jedoch einen strategischen Wert hat, kann eine verwässernde Akquisition in späteren Jahren potenziell zu einem Anstieg des EPS führen. Mit anderen Worten, der Rückgang des EPS in den ersten Jahren nach Abschluss einer Akquisition könnte sich umkehren, sobald Umsätze und Kostensynergien greifen. Allerdings neigt der Markt dazu, den Aktienkurs des Erwerbers zu bestrafen, wenn die Vorteile nicht sofort klar sind. Wenn der Markt erwartet, dass das Gewinnwachstum nicht realisiert wird oder dass die Realisierung des Gewinnwachstums zu lange dauert, könnten Anleger die Aktie des Erwerbers verkaufen.

Vergleich von akkretiven und verwässernden Akquisitionen

Eine akkretive Akquisition führt zu einem Anstieg des Gewinns pro Aktie des erwerbenden Unternehmens. Bei einer akkretiven Akquisition ist der vom Erwerber gezahlte Preis in der Regel niedriger als die durch die Transaktion erzielten Gewinne beim EPS.

Der Markt reagiert tendenziell positiver auf akkretive Transaktionen als auf verwässernde Akquisitionen, da Anleger bei akkretiven Geschäften einen Gewinn erkennen können. So wie verwässernde Akquisitionen jedoch zu einem positiven langfristigen EPS-Wachstum führen können, ist es möglich, dass eine akkretive Transaktion langfristig schiefgeht und den EPS schmälert. Unabhängig davon, ob eine Akquisition anfänglich akkretiv oder verwässernd war, müssen die beiden Unternehmen für die Realisierung des EPS-Wachstums effektiv integriert werden.

Modellierung der finanziellen Auswirkungen verwässernder und akkretiver Akquisitionen

Bevor ein Unternehmen ein Übernahmeangebot abgibt, erstellt es Pro-forma-Finanzmodelle, die alle Finanzberichte der beiden Unternehmen zusammenführen. Es ist nicht einfach eine Addition von Konten; es müssen viele Anpassungen und Annahmen getroffen werden, um eine Annäherung an die zusammengefassten Abschlüsse zu erhalten. Besonderes Augenmerk liegt auf der Gewinn- und Verlustrechnung, aus der der Pro-forma-EPS abgeleitet wird.

Pro Forma EPS < Acquiring Company's EPS

Eine Verwässerung der Gewinne kann auftreten, wenn die Rentabilität des Zielunternehmens geringer ist als die des Erwerbers. In einigen Fällen kann das Zielunternehmen noch rote Zahlen schreiben. Eine weitere Möglichkeit der EPS-Verwässerung besteht darin, dass es aufgrund der Ausgabe zusätzlicher Aktien für das Geschäft zu einer höheren Aktienanzahl kommt. Das Modell sollte mehrjährig sein und kann anfänglich eine Verwässerung zeigen oder auch nicht. Die Verwässerung sollte jedoch schließlich einer Akkretion weichen, wenn sich das Geschäft so entwickelt, wie vom erwerbenden Unternehmen vorgesehen.

Fallstudie: Microsofts verwässernde Akquisition von LinkedIn

Im Jahr 2016 gab Microsoft die Übernahme von LinkedIn bekannt. Microsoft erklärte, dass es für den Rest des Geschäftsjahres 2017 nach Abschluss und für das Geschäftsjahr 2018 mit einer minimalen Verwässerung von rund 1 % des Non-GAAP-Gewinns pro Aktie rechne. Das Unternehmen gab jedoch an, dass die Akquisition im Geschäftsjahr 2019 akkretiv werden würde. Microsoft zahlte bar für LinkedIn, so dass keine Verwässerung durch zusätzliche Aktien entstand.1 Microsoft kündigte ab 2018 jährlich Synergien in Höhe von über 150 Millionen US-Dollar an.2

Bitte beachten Sie, dass Microsoft eine Non-GAAP-EPS-Zahl angegeben hat, die aktienbasierte Vergütungen beinhaltet, aber Kaufpreisallokationsanpassungen sowie Integrations- und Transaktionskosten ausschließt. Es ist wichtig, dass Anleger zwischen GAAP- und Non-GAAP-Zahlen unterscheiden, wenn sie die finanziellen Vorzüge des Geschäfts bewerten.