Volatilitätsskew

Wichtige Erkenntnisse

• Volatilitäts-Skew spiegelt Unterschiede in der impliziten Volatilität zwischen Optionen mit gleichem Verfallsdatum, aber unterschiedlichen Ausübungspreisen wider und hebt die Marktstimmung und -erwartungen hervor.
• Ein negativer oder umgekehrter Skew deutet auf eine Markterwartung von Abwärtsbewegungen hin, was oft zu einer höheren impliziten Volatilität für aus dem Geld liegende Put-Optionen im Vergleich zu Call-Optionen führt.
• Volatilitäts-Smiles und -Smirks treten auf, weil Marktteilnehmer große Kursbewegungen erwarten, was die Optionspreisbildung beeinflusst und wahrgenommene Marktrisiken offenbart.
• Die Analyse der Volatilität umfasst das Verständnis der historischen und impliziten Volatilität, hat aber Grenzen, da sie auf vergangenen Daten basiert und weder die zukünftige Kursrichtung noch das Ausmaß vorhersagen kann.
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Was verursacht Volatilitäts-Skew?

Volatilitäts-Skew entsteht aufgrund des Unterschieds in der impliziten Volatilität (IV) zwischen Optionen mit unterschiedlichen Ausübungspreisen, aber identischen Verfallsdaten. Die IV spiegelt die Erwartungen des Marktes wider, wie stark sich der Preis des Basiswerts bewegen wird.

Volatilitäts-Skew entsteht hauptsächlich aus den allgemeinen Erwartungen und Handlungen der Marktteilnehmer. Wenn Anleger eine signifikante Kursbewegung in eine Richtung erwarten, sind diese Anleger möglicherweise bereit, mehr für Optionen zu zahlen, die von dieser Bewegung profitieren würden. Diese erhöhte Nachfrage kann die IV dieser Optionen in die Höhe treiben und einen Skew erzeugen.

Außerdem nehmen Anleger das Abwärtsrisiko, also das Risiko fallender Kurse, oft als größer wahr als das Aufwärtspotenzial, insbesondere an Aktienmärkten. Dies liegt daran, dass Aktienkurse nur auf Null fallen können, aber theoretisch keine Grenze dafür besteht, wie stark sie steigen können. Daher sind Anleger oft bereit, mehr für Put-Optionen zu zahlen, die an Wert gewinnen, wenn die Kurse fallen, als für Call-Optionen, die an Wert gewinnen, wenn die Kurse steigen. Dies kann zu einer höheren IV für OTM-Put-Optionen führen und einen Volatilitäts-Skew erzeugen.

Darüber hinaus können bestimmte Marktereignisse, wie Gewinnmitteilungen oder Wirtschaftsberichte, ebenfalls einen Volatilitäts-Skew erzeugen. Wenn Anleger erwarten, dass diese Ereignisse signifikante Kursbewegungen verursachen, sind sie möglicherweise bereit, mehr für Optionen zu zahlen, die von diesen Bewegungen profitieren würden. Dies kann einen vorübergehenden Volatilitäts-Skew erzeugen, der nach dem Ereignis verschwindet.

Tatsächlich können Ereignisse wie größere Marktabschwünge oder Finanzkrisen zu Volatilitäts-Skews führen. Beispielsweise führte der Börsencrash von 1987 zu einem signifikanten Volatilitäts-Skew, als Anleger sich beeilten, Put-Optionen zu kaufen, um sich gegen weitere Rückgänge zu schützen.

Die Form des Volatilitäts-Skews kann Einblicke in Markterwartungen und mögliche zukünftige Kursbewegungen geben. Händler und Anleger sollten bedenken, dass es sich nur um Erwartungen handelt; die tatsächlichen zukünftigen Kursbewegungen können abweichen.1

Kurzfakt

Die Werte der impliziten Volatilität verwenden typischerweise das Black-Scholes-Optionspreismodell oder seine modifizierten Versionen.

Interpretation des Volatilitäts-Skews: Was er über die Marktstimmung verrät

Um einen Volatilitäts-Skew zu interpretieren, müssen Sie verstehen, was seine Form und Steigung bedeuten. Einige Interpretationen des Volatilitäts-Skews sind:

Positiver oder Vorwärts-Skew: Ist der Skew positiv, bedeutet dies, dass OTM-Call-Optionen eine höhere implizite Volatilität haben als OTM-Put-Optionen. Dies ist häufig an Rohstoffmärkten zu beobachten, wo ein plötzlicher Nachfrageanstieg zu signifikanten Preissteigerungen führen kann. Ein positiver Skew deutet darauf hin, dass der Markt eine Aufwärtsbewegung erwartet.

Negativer oder umgekehrter Skew: Ist der Skew negativ, bedeutet dies, dass OTM-Put-Optionen eine höhere implizite Volatilität haben als OTM-Call-Optionen. Dies ist häufig an Aktienmärkten zu beobachten, wo Anleger mehr über Kursrückgänge besorgt sind und daher bereit sind, mehr für Put-Optionen zu zahlen, um ihre Investitionen zu schützen. Ein negativer Skew deutet darauf hin, dass der Markt eine Abwärtsbewegung erwartet.

Smile: Wenn die implizite Volatilität sowohl für OTM-Call- als auch für OTM-Put-Optionen im Vergleich zu ATM-Optionen höher ist, entsteht eine "Smile"-Form. Dies ist häufig in Märkten mit hoher Unsicherheit oder erwarteten großen Kursbewegungen in beide Richtungen zu beobachten.

Flacher oder kein Skew: Wenn es keinen Skew gibt, bedeutet dies, dass die IV für alle Optionen gleich ist, unabhängig vom Ausübungspreis. Dies deutet darauf hin, dass der Markt keine signifikanten Bewegungen in beide Richtungen erwartet.

Anleger und Händler sollten den Skew regelmäßig überwachen und ihre Strategien bei Bedarf anpassen. Außerdem sollte der Skew in Verbindung mit anderen Marktindikatoren verwendet werden.23

Erkennen abnormaler Volatilität durch Skew-Analyse

Sie können den Volatilitäts-Skew verwenden, um abnormale Volatilität im Markt zu erkennen. Eine große Veränderung des Volatilitäts-Skews könnte auf abnormale Volatilität hinweisen. Ein Beispiel ist, wenn der Skew negativer wird, d.h. die IV von OTM-Put-Optionen im Verhältnis zu Call-Optionen steigt, könnte dies darauf hindeuten, dass Anleger eine signifikante Abwärtsbewegung erwarten, die wahrscheinlich von erhöhter Volatilität begleitet wird.

Außerdem können Händler und Anleger durch den Vergleich des aktuellen Volatilitäts-Skews mit seinen historischen Niveaus feststellen, ob die aktuellen Markterwartungen, die sich im Skew widerspiegeln, abnormal sind. Weicht der Skew deutlich von seinem historischen Durchschnitt ab, könnte dies darauf hindeuten, dass der Markt eine abnormale Volatilität erwartet.4

Zusätzlich kann ein Volatilitäts-Smile – bei dem die IV für OTM- und ITM-Optionen höher ist als für ATM-Optionen – darauf hindeuten, dass der Markt große Kursbewegungen in beide Richtungen erwartet. Dies deutet auf abnormale Volatilität hin.

Wenn die implizite Volatilität über verschiedene Ausübungspreise hinweg stark variiert, was zu einem steilen Skew führt, könnte dies auf eine abnormale Marktvolatilität hindeuten.5

Obwohl der Volatilitäts-Skew wertvolle Einblicke in die Markterwartungen bieten kann, sollte er nicht isoliert verwendet werden. Andere Faktoren wie Marktnachrichten, Wirtschaftsindikatoren und sogar andere technische Analysetools sollten bei der Bewertung der Wahrscheinlichkeit abnormaler Volatilität berücksichtigt werden.

Was ist ein Volatilitäts-Smile und wie entsteht es?

Ein Volatilitäts-Smile bedeutet, dass die IV von Optionen auf einen bestimmten Basiswert oder Marktindex steigt, je weiter die Optionen ITM oder OTM werden, wobei der tiefste Punkt in der Regel ATM liegt. Das Muster wird oft als V-förmige Kurve dargestellt.

Die Auswirkungen eines Volatilitäts-Smiles auf die Optionspreisbildung

Ein Volatilitäts-Smile hat mehrere wichtige Auswirkungen auf die Optionspreisbildung und die Markterwartungen. Sie sind wie folgt:6

Markterwartungen: Der Volatilitäts-Smile spiegelt die Markterwartungen zukünftiger Kursbewegungen wider. Wenn das Smile steil ist, d.h. die IV von ITM- und OTM-Optionen deutlich höher ist als die von ATM-Optionen, deutet dies darauf hin, dass der Markt große Kursbewegungen erwartet.

Preisbildung von Optionen: Der Volatilitäts-Smile kann die Preisbildung von Optionen beeinflussen. Optionen mit Ausübungspreisen in den "Flügeln" des Smiles, d.h. weit ITM oder OTM, haben höhere IVs und sind daher teurer, als wenn die IV über alle Ausübungspreise hinweg flach wäre.

Risikobewertung: Die Form des Volatilitäts-Smiles kann Informationen über das wahrgenommene Risiko im Markt liefern. Ein steiles Volatilitäts-Smile könnte darauf hindeuten, dass der Markt ein höheres Risiko großer Kursbewegungen wahrnimmt.

Arbitragemöglichkeiten: Theoretisch sollten Optionen auf denselben Basiswert mit demselben Verfallsdatum, aber unterschiedlichen Ausübungspreisen die gleiche IV haben. Ist dies nicht der Fall, wie durch das Volatilitäts-Smile angezeigt, könnte dies potenziell Arbitragemöglichkeiten schaffen. Diese Möglichkeiten sind jedoch in der Praxis aufgrund von Transaktionskosten und anderen Marktunvollkommenheiten oft schwer auszunutzen.

Sprungrisiko: Ein ausgeprägtes Volatilitäts-Smile kann auf eine Markterwartung von "Sprungrisiko" hindeuten, also dem Risiko großer, plötzlicher Kursbewegungen. Dies könnte auf bevorstehende Ereignisse wie Gewinnmitteilungen, Wirtschaftsberichte oder andere marktbewegende Nachrichten zurückzuführen sein.

Grenzen des Black-Scholes-Modells: Die Existenz eines Volatilitäts-Smiles wird oft als Beleg für die Grenzen des Black-Scholes-Modells zur Optionspreisbildung angesehen, das annimmt, dass die Volatilität konstant ist und sich nicht mit dem Ausübungspreis ändert. Das Volatilitäts-Smile legt nahe, dass diese Annahme in der realen Welt nicht zutrifft.

Was löst einen Volatilitäts-Smirk aus?

Ein Volatilitäts-Smirk tritt auf, wenn die IV für Optionen auf einen Basiswert oder Index abnimmt, je tiefer die Optionen ITM oder OTM werden. Das Muster wird oft als eine nach unten geneigte Kurve dargestellt, die einem Grinsen ähnelt.

Bewertung der Marktauswirkungen eines Volatilitäts-Smirks

Ein Volatilitäts-Smirk hat mehrere Auswirkungen auf die Optionspreisbildung, Markterwartungen und das Risikomanagement. Dazu gehören:7

Markterwartungen: Der Volatilitäts-Smirk spiegelt die Markterwartungen zukünftiger Kursbewegungen wider. Wenn der Smirk steil ist, d.h. die IV von OTM-Put-Optionen deutlich höher ist als die von ATM- oder ITM-Optionen, deutet dies darauf hin, dass der Markt eine signifikante Abwärtsbewegung erwartet.

Preisbildung von Optionen: Optionen mit Ausübungspreisen im "Schwanz" des Smirks, d.h. weit OTM liegende Put-Optionen, haben höhere IVs und sind daher teurer, als wenn die Volatilität über alle Ausübungspreise hinweg flach wäre.

Risikobewertung: Die Form des Volatilitäts-Smirks kann Informationen über das wahrgenommene Risiko im Markt liefern. Ein steiler Volatilitäts-Smirk könnte darauf hindeuten, dass der Markt ein höheres Risiko großer Kursbewegungen wahrnimmt, insbesondere nach unten.

Arbitragemöglichkeiten: Theoretisch sollten Optionen auf denselben Basiswert mit demselben Verfallsdatum, aber unterschiedlichen Ausübungspreisen die gleiche IV haben. Ist dies nicht der Fall, wie durch einen Volatilitäts-Smirk angezeigt, könnte dies potenziell Arbitragemöglichkeiten schaffen. Diese Möglichkeiten sind jedoch in der Praxis aufgrund von Transaktionskosten und anderen Marktunvollkommenheiten oft schwer auszunutzen.

Sprungrisiko: Ähnlich wie ein Volatilitäts-Smile kann ein ausgeprägter Volatilitäts-Smirk auf eine Markterwartung von "Sprungrisiko" hindeuten. Dies könnte auf bevorstehende Ereignisse wie Gewinnmitteilungen, Wirtschaftsberichte oder andere marktbewegende Nachrichten zurückzuführen sein.

Grenzen des Black-Scholes-Modells: Die Existenz eines Volatilitäts-Smirks wird oft als Beleg für die Grenzen des Black-Scholes-Modells zur Preisbildung von Optionen angesehen, das annimmt, dass die Volatilität konstant ist und sich nicht mit dem Ausübungspreis ändert. Der Volatilitäts-Smirk legt nahe, dass diese Annahme in der realen Welt nicht zutrifft.

Abwägung der Vor- und Nachteile der Volatilitätsanalyse

Die Analyse der Volatilität an den Finanzmärkten bietet mehrere Vorteile, hat aber auch Grenzen.

Die Vorteile der Volatilitätsanalyse

Volatilität ist ein wichtiges Maß für das Risiko an den Finanzmärkten. Eine höhere Volatilität deutet in der Regel auf ein höheres Risiko hin, da sie auf größere potenzielle Kursschwankungen hindeutet. Dies kann Anlegern helfen, das Risiko verschiedener Vermögenswerte oder Portfolios zu bewerten.

Außerdem können Anleger durch das Verständnis der Volatilität verschiedener Vermögenswerte ihre Portfolios besser diversifizieren. Vermögenswerte mit geringer Korrelation und unterschiedlichen Volatilitätsniveaus können Diversifikationsvorteile bieten. Tatsächlich ist die Volatilität ein entscheidender Inputfaktor bei der Preisbildung von Derivaten wie Optionen. Eine höhere Volatilität führt im Allgemeinen zu höheren Optionspreisen.

Darüber hinaus können Änderungen der Volatilität Markteinblicke in die Marktstimmung geben. Beispielsweise kann eine steigende Volatilität auf zunehmende Unsicherheit oder Angst bei den Marktteilnehmern hindeuten. Sowohl Händler als auch Anleger nutzen die Volatilität, um ihre Anlagestrategien zu gestalten. Sie können in einem Umfeld hoher Volatilität Strategien wie Straddles oder Strangles anwenden.8

Die Grenzen der Volatilitätsanalyse

Zu den Grenzen der Volatilitätsanalyse gehören ihre Berechnung, Stabilität, Annahmen über die Normalverteilung, Volatilitäts-Clustering und das Fehlen von Richtungsinformationen.

Die historische Volatilität, die auf vergangenen Kursänderungen basiert, könnte die zukünftige Volatilität nicht gut vorhersagen. Die implizite Volatilität liefert eine zukunftsgerichtete Schätzung auf der Grundlage von Optionspreisen, stützt sich jedoch auf die Erwartungen der Marktteilnehmer, die nicht immer genau sind.910

Tatsächlich kann die Volatilität selbst volatil sein. Sie kann sich als Reaktion auf Marktereignisse schnell ändern, was die Vorhersage erschwert. Viele Volatilitätsmodelle nehmen an, dass Kursänderungen einer Normalverteilung folgen. Finanzielle Renditen zeigen jedoch häufig Schiefe und Kurtosis, was bedeutet, dass sie asymmetrische und fett-tailige Verteilungen aufweisen.11

Auch weisen die Finanzmärkte häufig ein Volatilitäts-Clustering auf, bei dem auf Phasen niedriger Volatilität oft Phasen hoher Volatilität folgen, und auf Phasen niedriger Volatilität folgen hohe Volatilität. Dies erschwert die Analyse.

Schließlich misst die Volatilität, wie stark sich die Kurse ändern, nicht aber die Richtung der Änderung. Hohe Volatilität könnte große Kurssteigerungen, große Kursrückgänge oder eine Mischung aus beidem bedeuten.

Was ist die implizite Volatilität?

Die implizite Volatilität ist eine Kennzahl, die versucht, die Erwartungen des Marktes an die zukünftige Volatilität des Kurses eines Wertpapiers zu erfassen.

Was sind die Hauptunterschiede zwischen einem Volatilitäts-Skew und einem Volatilitäts-Smile?

Obwohl sich sowohl der Volatilitäts-Skew als auch das Volatilitäts-Smile auf die IV über verschiedene Ausübungspreise beziehen, repräsentieren sie unterschiedliche Markterwartungen und -bedingungen. Der Volatilitäts-Skew spiegelt in der Regel eine größere Angst vor dem Abwärtsrisiko wider, während das Smile auf eine höhere Wahrscheinlichkeit großer Kursbewegungen in beide Richtungen hindeutet.

Was ist der Hauptunterschied zwischen einem umgekehrten und einem Vorwärts-Skew?

Der Hauptunterschied zwischen einem umgekehrten und einem Vorwärts-Skew ist die Richtung des Skews. Ein umgekehrter Skew spiegelt eine Markterwartung eines großen Abwärtsbewegung wider, d.h. höhere IV für niedrigere Ausübungspreise, während ein Vorwärts-Skew eine Markterwartung einer großen Aufwärtsbewegung widerspiegelt, d.h. höhere IV für höhere Ausübungspreise.

Was sind die üblichen Basiswerte bei der Volatilitätsanalyse?

Die Volatilitätsanalyse ist ein entscheidender Bestandteil der Finanzmärkte und kann auf eine breite Palette von Wertpapieren angewendet werden. Einige dieser Wertpapiere umfassen Aktien, Aktienindizes, Optionen, Futures, Devisen (FX), Anleihen, Exchange Traded Funds (ETFs) und Investmentfonds.

Gibt es andere Möglichkeiten, die Volatilität zu analysieren?

Es gibt mehrere Möglichkeiten, die Volatilität über Skew- und Smile-Muster hinaus zu analysieren. Einige Methoden umfassen die Verwendung der historischen Volatilität, Volatilitätsindizes, Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH)-Modelle, Volatilitäts-Terminstruktur, Volatilitätsfläche und den Average True Range (ATR).