WACC

Wichtige Erkenntnisse

• Der WACC misst die durchschnittlichen Kosten eines Unternehmens für Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung.
• Er wird häufig als Diskontierungssatz bei der Bewertung und Kapitalplanung verwendet.
• Die Formel gewichtet jede Finanzierungsquelle mit ihrem Anteil am Gesamtkapital.
• Ein höherer WACC spiegelt im Allgemeinen ein höheres wahrgenommenes Risiko wider.
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Was ist der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC)?

Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) ist eine wichtige Kennzahl zur Bewertung der Finanzierungskosten eines Unternehmens, indem die Nachsteuerkosten aller Kapitalquellen wie Eigen- und Fremdkapital gemittelt werden. Investoren nutzen den WACC, um die erforderliche Rendite (RRR) zu bestimmen, und Unternehmen verlassen sich darauf, um potenzielle Projekte und Akquisitionen zu bewerten. Ein höherer WACC weist auf risikoreichere Investitionen hin, die höhere Renditen erfordern. Dieser Artikel erläutert die Berechnung des WACC, seine Rolle in der Unternehmensfinanzierung und seine Bedeutung für Investitionsentscheidungen.

Jessica Olah / Investopedia

Den WACC entschlüsseln

Die Berechnung des WACC eines Unternehmens hilft Investoren, Aktienanalysten und Unternehmensleitern. Jede Gruppe nutzt ihn anders.

In der Unternehmensfinanzierung kann die Bestimmung der Kapitalkosten eines Unternehmens aus mehreren Gründen wichtig sein. Beispielsweise kann der WACC als Diskontierungssatz bei der Schätzung des Nettobarwerts eines Projekts oder einer Akquisition dienen.

Wenn das Unternehmen glaubt, dass eine Fusion beispielsweise eine Rendite erzielen wird, die über seinen Kapitalkosten liegt, ist dies wahrscheinlich eine gute Wahl für das Unternehmen. Wenn es jedoch eine Rendite erwartet, die unter den Erwartungen der Investoren liegt, könnte es bessere Verwendungsmöglichkeiten für dieses Kapital geben.

Für Investoren ist der WACC ein wichtiges Instrument zur Bewertung des Rentabilitätspotenzials eines Unternehmens. Im Allgemeinen deutet ein niedrigerer WACC auf ein gesundes Unternehmen hin, das Investoren günstiger anziehen kann. Ein höherer WACC weist oft auf risikoreichere Unternehmen hin, die höhere Renditen bieten müssen, um Investoren anzuziehen.

Wenn ein Unternehmen seine Finanzierung nur über eine Quelle bezieht – sagen wir, Stammaktien –, wäre die Berechnung seiner Kapitalkosten relativ einfach. Wenn Investoren eine Rendite von 10 % auf ihre Aktien erwarten, wären die Kapitalkosten des Unternehmens dieselben wie seine Eigenkapitalkosten: 10 %.

Dasselbe würde gelten, wenn das Unternehmen nur Fremdfinanzierung nutzte. Wenn das Unternehmen beispielsweise eine durchschnittliche Rendite von 5 % auf seine Anleihen zahlte, wären seine Fremdkapitalkosten vor Steuern 5 %. Aber Zinszahlungen sind steuerlich absetzbar, daher wären die Fremdkapitalkosten nach Steuern niedriger, bei 5 % × (1 - Steuersatz). Diese Nachsteuer-Fremdkapitalkosten würden in diesem Szenario auch die Kapitalkosten des Unternehmens darstellen, da das gesamte Kapital Fremdkapital ist.

Viele Unternehmen nutzen jedoch sowohl Fremd- als auch Eigenkapitalfinanzierung in unterschiedlichen Anteilen. Hier wird die Berechnung des WACC wertvoll.

Berechnung des WACC: Formelaufschlüsselung

Der WACC wird ermittelt, indem die Anteile der Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung bestimmt werden, die ein Unternehmen verwendet, um die gesamten Kapitalkosten zu ermitteln. Die Gleichung lautet:

WACC=(EV×Re)+(DV×Rd×(1−Tc))where:E=Market value of the firm’s equityD=Market value of the firm’s debtV=E+DRe=Cost of equityRd=Cost of debtTc=Corporate tax rate\begin{aligned} &\text{WACC} = \left ( \frac{ E }{ V} \times Re \right ) + \left ( \frac{ D }{ V} \times Rd \times ( 1 - Tc ) \right ) \\ &\textbf{where:} \\ &E = \text{Market value of the firm's equity} \\ &D = \text{Market value of the firm's debt} \\ &V = E + D \\ ℜ = \text{Cost of equity} \\ &Rd = \text{Cost of debt} \\ &Tc = \text{Corporate tax rate} \\ \end{aligned}​WACC=(VE​×Re)+(VD​×Rd×(1−Tc))where:E=Market value of the firm’s equityD=Market value of the firm’s debtV=E+DRe=Cost of equityRd=Cost of debtTc=Corporate tax rate​

Der WACC wird berechnet, indem die Kosten jeder Kapitalquelle (Fremd- und Eigenkapital) mit ihrem jeweiligen Gewicht multipliziert und diese Ergebnisse dann addiert werden. In der Formel zeigt E/V den Anteil der Eigenkapitalfinanzierung und D/V den Anteil der Fremdfinanzierung. Die WACC-Formel umfasst somit die Summe von zwei Termen:

(EV×Re)\left ( \frac{ E }{ V} \times Re \right )(VE​×Re)

(DV×Rd×(1−Tc))\left ( \frac{ D }{ V} \times Rd \times ( 1 - Tc ) \right )(VD​×Rd×(1−Tc))

Der erste stellt den gewichteten Wert des Eigenkapitals dar, während der zweite den gewichteten Wert des Fremdkapitals darstellt.

Angenommen, ein Unternehmen hat 1 Million Dollar Fremdfinanzierung und 4 Millionen Dollar Eigenkapitalfinanzierung durch den Verkauf von Stammaktien erhalten. Das Gesamtkapital würde 5 Millionen Dollar betragen (Fremd- plus Eigenkapital), also wären diese Anteile:

Sie können überprüfen, ob die Anteile korrekt sind, denn 0,8 + 0,2 = 1,0.

Kurzer Fakt

Der WACC kann mit Excel berechnet werden.

Wichtige Faktoren bei der WACC-Berechnung

Berechnung der Eigenkapitalkosten

Die Eigenkapitalkosten (Re in der Formel) können etwas schwierig zu berechnen sein, da Aktienkapital technisch gesehen keinen expliziten Wert hat. Wenn Unternehmen Anleihegläubiger entschädigen, hat der gezahlte Betrag einen vorher festgelegten Zinssatz. Andererseits hat Eigenkapital keinen konkreten Preis, den das Unternehmen zahlen muss. Daher müssen Unternehmen die Eigenkapitalkosten schätzen (die Rendite, die Investoren basierend auf der erwarteten Volatilität der Aktie verlangen).

Da Aktionäre erwarten, eine bestimmte Rendite auf ihre Investition in ein Unternehmen zu erhalten, sind die geforderte Rendite der Eigenkapitalgeber aus Sicht des Unternehmens Kosten; wenn das Unternehmen diese erwartete Rendite nicht erbringt, können Aktionäre einfach ihre Aktien verkaufen, was zu einem Rückgang sowohl des Aktienkurses als auch des Unternehmenswerts führen kann.

Wichtig

Die Eigenkapitalkosten sind die Gesamtrendite, die ein Unternehmen erwirtschaften muss, um einen Aktienkurs zu halten, der seine Investoren zufriedenstellt.

Unternehmen verwenden typischerweise das Capital Asset Pricing Model (CAPM), um die Eigenkapitalkosten zu ermitteln (im CAPM wird dies als erwartete Rendite der Investition bezeichnet). Es ist wichtig zu beachten, dass diese Berechnung auf historischen Daten basiert, die zukünftiges Wachstum nicht genau vorhersagen können.1

Berechnung der Fremdkapitalkosten

Die Bestimmung der Fremdkapitalkosten (Rd in der Formel) ist andererseits ein einfacherer Prozess. Dies geschieht oft durch die Mittelung der Rendite bis zur Fälligkeit für die ausstehenden Schulden eines Unternehmens. Diese Methode ist einfacher, wenn Sie ein börsennotiertes Unternehmen betrachten, das seine Schuldenverpflichtungen melden muss.

Bei privaten Unternehmen können Sie sich die Bonitätseinstufung des Unternehmens von Agenturen wie Moody's und S&P Global ansehen und dann einen relevanten Aufschlag gegenüber risikofreien Vermögenswerten hinzufügen, um die Rendite zu approximieren, die Investoren verlangen würden.

Kurzer Fakt

Staatsanleihen mit derselben Laufzeit sind ein nützlicher risikofreier Vermögenswert als Benchmark.

Unternehmen können Zinsaufwendungen von ihren Steuern abziehen.2 Aus diesem Grund sind die Nettokosten der Schulden eines Unternehmens der Betrag der gezahlten Zinsen abzüglich des Betrags der Zinsen, die es von seinen Steuern abziehen kann. Deshalb wird Rd x (1 - der Körperschaftsteuersatz) verwendet, um die Nachsteuer-Fremdkapitalkosten zu berechnen.

Vergleich von WACC und erforderlicher Rendite (RRR)

Die erforderliche Rendite ist die Mindestrendite, die ein Investor im Austausch für seine Investition akzeptiert. Wenn niedrigere Renditen erwartet werden, wählen die Investoren andere Anlagen.

Eine Möglichkeit zur Bestimmung der RRR ist die Verwendung des Capital Asset Pricing Model, das die Volatilität einer Aktie relativ zum breiteren Markt betrachtet (bekannt als ihr Beta). Dies wird dann verwendet, um die Rendite zu schätzen, die Aktionäre verlangen werden.

Die Berechnung des WACC ist eine weitere Möglichkeit, die RRR zu ermitteln. Der Vorteil des WACC besteht darin, dass er die Kapitalstruktur des Unternehmens berücksichtigt und Fremd- und Eigenkapital ausgleicht.3 Dies kann ein genaueres Bild der Erwartungen der Investoren liefern.

Einschränkungen und Herausforderungen des WACC

Wie jede Kennzahl zur Bewertung der finanziellen Stärke eines Unternehmens gibt es auch bei der Verwendung des gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatzes Einschränkungen.

Die größte Einschränkung liegt in der Berechnung des WACC: Die Formel kann einfacher erscheinen, als sie tatsächlich ist. Dafür gibt es mehrere Gründe:

Inkonsistente Zahlen: Bestimmte Elemente der Formel, wie die Eigenkapitalkosten, sind keine konsistenten Werte. Infolgedessen können verschiedene Parteien unterschiedliche Zahlen melden.

Komplexe Strukturen: Die Berechnung des WACC kann für Unternehmen mit komplexen Bilanzen und mehreren Schuldenarten und Zinssätzen schwierig sein.

Anzahl der Eingabegrößen: Es gibt viele Eingabegrößen zur Berechnung des WACC, wie Zinssätze und Steuersätze, die alle von Markt- und Wirtschaftsbedingungen beeinflusst werden können.

Der beste Weg, den WACC zu verwenden, ist in Kombination mit anderen finanziellen Kennzahlen. Versuchen Sie bei der Entscheidung zu investieren, stets ein vollständiges Bild der finanziellen Gesundheit und des Wachstumspotenzials eines Unternehmens zu erhalten.

Praktisches Beispiel: Berechnung des WACC

Betrachten Sie einen hypothetischen Hersteller namens XYZ Brands. Angenommen, der Marktwert der Schulden des Unternehmens beträgt 1 Million Dollar und seine Marktkapitalisierung (oder der Marktwert seines Eigenkapitals) beträgt 4 Millionen Dollar.

Nehmen wir weiter an, dass die Eigenkapitalkosten von XYZ – die Mindestrendite, die Aktionäre verlangen – 10 % betragen. Hier würde E/V 0,8 betragen (4.000.000 Dollar Eigenkapitalwert geteilt durch 5.000.000 Dollar Gesamtfinanzierung). Daher:

Dies ist die erste Hälfte der WACC-Gleichung.

Jetzt müssen wir die gewichteten Fremdkapitalkosten von XYZ ermitteln. Dazu müssen wir D/V bestimmen; in diesem Fall sind das 0,2 (1.000.000 Dollar Schulden geteilt durch 5.000.000 Dollar Gesamtkapital). Als nächstes würden wir diese Zahl mit den Fremdkapitalkosten des Unternehmens multiplizieren, die wir mit 5 % annehmen. Schließlich multiplizieren wir das Produkt dieser beiden Zahlen mit 1 minus dem Steuersatz. Wenn der Steuersatz (Tc) 0,25 beträgt, dann ist "1 minus Tc" gleich 0,75. Daher:

Die Addition dieser beiden Zahlen ergibt den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatz:

Dieser Wert repräsentiert die durchschnittlichen Kosten von XYZ, um Investoren anzuziehen, und die Rendite, die sie angesichts der finanziellen Stärke und des Risikos des Unternehmens im Vergleich zu anderen Anlagemöglichkeiten erwarten werden.

Erklärt als wäre ich fünf

Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das Geld leihen und auch Aktien verkaufen muss, um Bargeld zu beschaffen. Die Menschen, die dem Unternehmen Geld geliehen haben, erwarten Zinsen, und die Menschen, die Aktien kaufen, erwarten ebenfalls Renditen. Der WACC sind einfach die durchschnittlichen Kosten, die das Unternehmen den Investoren für die Nutzung ihres Geldes zahlt.

Was ist ein guter gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz (WACC)?

Ein „guter“ gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz hängt von der Geschäftsreife, der Kapitalstruktur und der Branche des Unternehmens ab. Eine übliche Methode zur Beurteilung des WACC ist der Vergleich mit Branchendurchschnitten, obwohl diese zwischen den Sektoren stark variieren können.

Was ist Kapitalstruktur?

Unternehmen nutzen verschiedene Mittel, um das benötigte Kapital zu beschaffen, darunter die Ausgabe von Anleihen (Fremdkapital) und Aktien (Eigenkapital). Die Kapitalstruktur bezieht sich darauf, wie sie die beiden mischen.

Was ist ein Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital?

Ein Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital ist eine weitere Möglichkeit, das Risiko zu betrachten, das eine Investition in ein bestimmtes Unternehmen bergen kann. Es vergleicht die Verbindlichkeiten eines Unternehmens mit dem Wert seines Eigenkapitals. Je höher das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital, desto riskanter wird ein Unternehmen oft eingeschätzt.4