Ztranche

Was ist eine Z Tranche? Vorteile, Nachteile und ein anschauliches Beispiel

Wichtige Erkenntnisse

Eine Z-Tranche ist die niedrigste Tranche einer besicherten Hypothekenanleihe (CMO) und erhält Zahlungen erst nach ranghöheren Tranchen.
Inhaber einer Z-Tranche erhalten keine Kuponzahlungen, bis die vorrangigen Tranchen vollständig zurückgezahlt sind.
Die verzögerte Zahlungsstruktur einer Z-Tranche führt zu einem höheren Zinsansammlung, was potenziell zu größeren Endzahlungen führen kann.
Z-Tranchen gelten aufgrund ihrer nachrangigen Position und möglicher Zahlungsverzögerungen als risikoreicher.
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Was ist eine Z-Tranche?

Eine Z-Tranche ist eine Anleiheschicht in einer besicherten Hypothekenanleihe (CMO). Sie steht üblicherweise nahe dem Ende der Zahlungsreihenfolge, d. h. sie wird nach anderen Tranchen ausgezahlt. Das bedeutet, dass eine Z-Tranche nicht sofort regelmäßige Zins- oder Tilgungszahlungen erhält. Stattdessen werden ihre Erträge angesammelt und später ausgezahlt. Daher bietet sie keinen sofortigen Cashflow wie andere Tranchen. Lesen Sie weiter, um zu erfahren, warum Z-Tranchen existieren, wie sie in die CMO-Struktur passen und welche Hauptrisiken und -vorteile sie für Anleger bieten.

Wie Z-Tranchen funktionieren

CMOs, eine Art hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS), das einen Pool von Hypothekendarlehen bündelt und als Anlage verkauft, werden so gestaffelt, dass die unterschiedlichen Bedürfnisse verschiedener Anleger mit demselben Vermögenspool bedient werden können.

Tranchen werden erstellt, um verschiedene Hypothekenprofile in Scheiben zu unterteilen, die für bestimmte Anleger geeignete finanzielle Bedingungen aufweisen. Die A-Tranche kann beispielsweise kurzfristige Einkünfte und eine kürzere Laufzeit bieten. Die B-Tranche würde dann einen längeren Zeitraum stetigen Cashflows bieten.

Am unteren Ende der Struktur befindet sich die Z-Tranche. Die Z-Tranche dient hauptsächlich dazu, die Attraktivität der darüber liegenden Tranchen zu erhöhen. Die Zahlungen, die an die Z-Tranche gehen würden, werden stattdessen dafür verwendet, die Laufzeit der vorrangigen Tranchen zu verkürzen.

Z-Tranche: Zahlungsstruktur

Z-Tranchen sind als letzte Tranche in einer sequenziell zahlenden CMO strukturiert. Nachdem die früheren Tranchen in der Serie getilgt wurden, beginnt die Z-Tranche mit Barzahlungen, die sowohl Tilgung als auch Zinsen umfassen.1

Eine Z-Tranche ist so strukturiert, dass bis zum Ende der Sperrfrist keine Zinsen gezahlt werden und die Tranche mit der Tilgung beginnt. Der Tranche werden die aufgelaufenen Zinsen gutgeschrieben, und der Nennbetrag der Anleihe wird an jedem Zahlungstermin um ihren Kupon erhöht.1

Vor- und Nachteile von Z-Tranchen

Die Z-Tranche spielt eine entscheidende Rolle bei der Schaffung und dem langfristigen Erfolg einer CMO, da sie zur Sicherheit ihrer vorrangigen Tranchen beiträgt. Das bedeutet jedoch auch, dass sie tendenziell keine sehr attraktiven Anlagen darstellen. Z-Tranchen werden aus gutem Grund als die riskanteste Tranche beschrieben. Es kann Jahrzehnte dauern, bis ein Anleger Geld von ihnen sieht, sodass ihre Inhaber gegen den Zeitwert des Geldes kämpfen.

Kurzer Fakt

Z-Tranchen haben eine durchschnittliche Lebensdauer von 18 bis 22 Jahren, wobei der Ansammlungszeitraum voraussichtlich acht bis zehn Jahre dauert, obwohl eine über den Erwartungen liegende Vorauszahlungsrate beide Zeiträume erheblich verkürzen kann.

Das Warten darauf, dass alle anderen zuerst kassieren, bringt mehrere weitere Einschränkungen mit sich. Wie wir während der Großen Rezession gesehen haben, können Hausbesitzer letztendlich mit ihren Krediten in Verzug geraten. Ein weiteres großes Risiko, das im Laufe der Zeit zunimmt, ist die vorzeitige Tilgung von Hypothekensalden. Dieses Phänomen, bekannt als Vorauszahlungsrisiko, verhindert, dass MBS-Inhaber alle Zinszahlungen erhalten, die sie im Rahmen ihrer Anlage erwartet hatten.

Wichtig

Die Volatilität, die die Z-Tranche erfährt, bietet den oberen Tranchen zusätzliche Stabilität, was sie zum ultimativen Teamspieler innerhalb der CMO-Staffelung macht.

Z-Tranchen sind im Laufe ihrer Lebensdauer einer hohen Volatilität ausgesetzt, da die Zinssätze schwanken und der Hypothekenpool seine Refinanzierungsphasen und Refinanzierungsermüdung durchläuft.

Trotz dieser Mängel gibt es einen Markt für Z-Tranchen, was darauf hindeutet, dass es Menschen gibt, die sich für eine Investition in diese entscheiden. Diese Personen verfügen in der Regel über liquide Mittel und möchten diese parken, anstatt sie regelmäßig reinvestieren zu müssen.

Zinsen werden vor dem Auszahlungszeitraum angesammelt

Geringes Wiederanlagerisiko

Kein Cashflow bis zur Tilgung anderer Tranchen

Hohe Volatilität

Es kann lange dauern, bis eine Auszahlung erfolgt

Beispiel einer Z-Tranche

Um ein Beispiel für eine Z-Tranche zu geben: Angenommen, Sie erhalten eine Hypothek von der First Example Bank. Die Bank beschließt, das Geld gemäß Ihrer Vereinbarung auf Ihr Konto zu überweisen. Sie verpflichten sich, diesen Betrag im Laufe der Zeit gemäß dem Hypothekenzahlungsplan zurückzuzahlen. Die First Example Bank muss die Hypothek nicht zwangsläufig in ihrem eigenen Portfolio behalten und könnte sich dafür entscheiden, sie zu verkaufen.

Wenn die First Example Bank die Hypothek an die Second Example Bank verkauft, kann sie das Geld aus dem Verkauf für andere Anlagen verwenden. Sobald die Second Example Bank die gekaufte Hypothek erhält, bündelt sie diese. Dies wird als Hypothekenpooling bezeichnet. Die Second Example Bank verkauft dann Wertpapiere an Anleger, die den Pool von Hypotheken repräsentieren.

Sie leisten Ihre Zahlung wie geplant an die First Example Bank. Diese behält einen kleinen Betrag und leitet den Rest der Zahlung an die Second Example Bank weiter, die ebenfalls einen kleinen Betrag in Form einer Gebühr einbehält und den verbleibenden Teil von Tilgung und Zinsen an die Anleger weitergibt, die Wertpapiere erworben haben, die den Hypothekenpool repräsentieren. Diese werden in Tranchen unterteilt, wobei die Z-Tranche zuletzt kommt. Daher erhalten Anleger, die eine Z-Tranche erworben haben, die Zins- und Tilgungszahlungen erst, nachdem alle anderen Tranchen getilgt (ausgezahlt) wurden.

Wie kann ich eine CMO kaufen?

CMOs sind außerbörsliche Produktangebote und können über eine emittierende Institution erworben werden. Neben einzelnen Anlegern kaufen auch Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Geschäftsbanken, Kreditgenossenschaften, Sparkassen und andere Finanzinstitute CMOs.2

Welche CMO-Tranche hat das höchste Vorauszahlungsrisiko?

Die CMO-Tranche mit dem höchsten Vorauszahlungsrisiko ist die erste Tranche, die die nachrangigste ist. Je mehr Zahlungen geleistet und Tranchen getilgt werden, desto geringer wird das Vorauszahlungsrisiko.

Welche Risiken haben CMOs?

CMOs tragen spezifische Risiken wie die Möglichkeit, dass nicht alle Zahlungen pünktlich geleistet werden, ein Verlust von Aufschlägen aufgrund von Vorauszahlungen, ein Risiko steigender Zinssätze und deren Auswirkungen auf die Wertpapiere sowie Verlängerungen, wenn das Kapital früher oder später als erwartet zurückgezahlt wird.3

Ist eine CMO ein Pass-Through-Wertpapier?

Eine CMO ist kein Pass-Through-Wertpapier, obwohl sie sich ähneln, da beide Wertpapiere sind, die aus Hypothekenpools erstellt werden.